乳品全产业链剖析,双寡头引领行业持续成长
乳品全产业链剖析,双寡头引领行业持续成长
——乳品行业深度报告
核心观点
乳制品产业链条长,上下游具有不同逻辑。乳品行业横跨一、二、
三产业,产业链条非常长,上游主要为奶源供应产业,中游主要对原奶
进行加工形成各种产品,下游为渠道消费环节。上游:原奶供应涉及农
产品种植及养殖环节,呈现明显的“原奶周期”特点。中游:伊利与蒙
牛两大企业领跑行业,双寡头竞争格局稳定,且多家区域及地方乳企参
与乳业市场,当前行业集中度不断提升。产业链下游为流通消费环节,
消费品属性明显,品牌与渠道重要性日益突出。
行业发展历经三大阶段,当前进入全产业链整合阶段。1998年以前:
行业处于起步阶段,区域销售特征比较明显,1993-1997年乳粉积压严
重,此后行业开始进行产品结构调整,大力发展液态乳。(1)1999-2007
年起步发展期:行业处于快速扩容期,竞争格局分散,而在液态常温奶
方面具备优势的蒙牛与伊利逐步展现出企业实力。该阶段,乳企以抢占
市场为主要导向,竞争激烈导致总体利润水平较低。(2)2008-2015年
调整成长期:行业步入调整期,多项法规条款出台。头部企业蒙牛与伊
利积极承担大企业责任,采取多种措施助力消费者信心强化;中小企业
开始布局奶源,进入产能资源为王阶段。同时随着消费者消费意识的逐
步转变,消费者对于高品质、高附加值产品的需求日趋强烈,产品升级
推动乳企行业持续发展。(3)2016年至今稳健增长期:行业进入全产
业链整合阶段,乳企纷纷进行拓展品类并进行升级。当前乳业需求端稳
定,行业双寡头稳定格局下,各企业更加看重全产业链布局和利润空间,
而不是一味追求市场份额。
行业具备量价齐增基础,市场空间广阔。我国乳制品人均消费额及
人均消费量均明显低于欧美及日韩等国家,具备较大提升空间。(1)量
增:从内部消费量来看,我国农村居民人均奶类消费量远低于城镇居民
人均奶类消费量,2020年农村居民人均奶类消费量为城镇居民人均奶类
消费量的42.65%,具备较大渗透空间;与其他奶类消费大国相比,我国
人均奶类消费量水平低。2017/2018年我国人均液态乳消费量分别为
20.6/21.4千克/人,而同期饮食习惯相近的日本人均液态乳消费量为
30.9/30.9千克/人。(2)价增:双寡头稳定格局及产品结构升级助力价
增。竞争格局稳定的情况下更有助于行业进行提价;乳制品作为消费升
级受益行业,通过产品结构调整有助于实现间接提价。
当前双寡头竞争格局下,伊利与蒙牛市场份额有望持续提升。(1)
与行业属性类似的美国软饮料公司相比,乳制品行业CR2有望持续提
升。2018年美国软饮行业前两大龙头可口可乐与百事可乐在中国的市占
率分别为70.2%/25.4%,CR2超过90%;而2020年伊利与蒙牛市占率合
计仅为48%,相比较而言,伊利与蒙牛双寡头市场份额未来具备较大的
提升空间。(2)从行业竞争壁垒上来说,双寡头企业具备较强的竞争优
势,有望推动市场份额向其集中。
细分品类众多,从需求端与供给端深度剖析各品类现状格局及未来
发展趋势。(1)常温乳制品:伊利、蒙牛双寡头竞争格局稳定,二者市
占率接近80%。(2)低温乳制品:区域化乳企市占率较高,行业格局
较分散。2019年低温鲜奶市场CR3分别为光明乳业、三元股份和新乳
业,市占率分别为12%/9%/6%。(3)奶酪:消费者对奶酪的认知度和
接受度逐步提升,国内市场上品牌众多,妙可蓝多市占率居于首位,奶
酪板块已经成为未来乳制品行业发展的重要领地,而伊利与蒙牛也纷纷