宏观专题研究:超额流动性系列研究(一)
居民超额储蓄,规模几何?
居民超额储蓄,规模几何?
2022年12月27日
今年疫情扰动之下中国居民部门囤积了大量的存款储蓄,我们称之为“超额储
蓄”。本文聚焦一个问题:2022年超额储蓄规模几何?
➢今年居民部门囤积了大量“超额储蓄”,超额储蓄有两大经典表征。
其一,居民存款总量及同比增速均攀至历史高位。
绝对数量上,今年1至10月住户存款累计增长13.2万亿,创历史新高。并且
今年多个月份,单月新增居民存款规模都为历史同期最高值。
同比增速上,今年居民存款增速来到历史高位。截至10月,住户存款同比
15.3%,创下2013年6月以来新高。
其二,居民部门存款定期化特征尤为明显。
截至2022年10月居民定期及其他存款增速18.6%,创下2012年11月以来
新高。同时今年定期存款快速增长,是居民存款高增的最大贡献分项。
居民活期存款与定期存款的比值作为参考指标,今年居民存款定期化比重达到
历史极值。有意思的是,当前存款定期化现象不仅发生在居民部门,企业部门
同样产生了存款定期化特征(企业定期存款相对活期存款的比重快速提升)。
这说明私人部门(居民和企业部门),对未来缺乏足够信心,故而选择了定期存
款配置。也就是说,增配定期存款,这是今年私人部门一个共性的储蓄选择。
➢我们用两种方法估算2022年居民部门超额储蓄规模。
超额储蓄主要有两种估算方法,主要是采用了不同的数据口径。不论哪种估算
方法,估算的核心思路一致:先测算潜在储蓄规模(即没有疫情扰动之下居民
蓄总量),最后将实际储蓄减去潜在储蓄规模,所得差额即为“超额”储蓄。
我们利用城乡居民储蓄存款和居民存款,这两个口径分别估算2022年居民超额
储蓄。
两个口径测算得到今年前三季度,居民部门超额储蓄规模分别达到4.8万亿和
4.7万亿;今年全年居民部门超额储蓄规模分别为6.7万亿和7.4万亿。
考虑到今年四季度居民赎回一部分理财,理财资金回流存款,而这部分回流资
金无法被城乡居民储蓄存款口径所捕捉,所以城乡居民储蓄存款口径,低估了
理财回流存款的资金,也就低估了全年超额储蓄规模。
我们测算今年四季度理财赎回,或增加居民存款约8000亿元。在已有储蓄存款
口径上修正这一扰动,那么居民储蓄存款口径估算得到的超额储蓄在7.4万亿,
所得结果与居民存款口径测算一致。
至此我们得到结论:2022年前三季度居民超额储蓄或在4.8万亿,全年超额储
蓄规模或在7.4万亿。
➢充分重视超额储蓄对2023年资产定价的影响。
超额储蓄意义非凡。它既是2022年中国居民风险偏好收缩的一个侧影,同时它
也代表着未来或有的资产定价驱动力:一旦激活居民风险偏好,超额储蓄便从
存款储蓄中走出来,走向风险资产。
这笔“超额流动性”释放,对2023年风险资产定价而言无疑是一个重大红利。
风险提示:疫情发展超预期,理财产品赎回规模超预期,银行揽储超预期
研究助理吴彬
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