【行业研究报告】-日本央行调整YCC上限点评：目标区间意外扩大，货币政策范式转变可能在路上

日本央行在12月货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制
日本央行在12月货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制
（YCC）政策，将10年国债利率波动幅度上限从原来的正负0.25%扩
大至正负0.50%。日本央行并不认为此次调整改变了货币宽松政策的基
调，也否认了“加息”的提法，但从金融市场表现来看，此次调整已
经是“事实上的加息”。此次调整对周边国家股市也造成影响，更重要
的是，此次日本央行调整YCC上限将会推动资金回流和日元走强，欧
美等国家国债、股票以及大宗商品等资产都将遭受巨大的抛售压力。
❑海外加息浪潮下，日本陷入货币贬值与输入型通胀恶性循环
2022年在美日货币政策分化的背景下，美日利差逐步拉大。此
外，2022年海外大宗商品价格飙升，高额的能源进口成本使得日本的
贸易逆差达到历史性的高位。双重不利因素影响下，2022年日元兑美
元汇率大幅下跌。日本陷入了输入型通胀与货币贬值恶性循环，即日
元贬值—输入型通胀—经济活动抑制——货币政策继续宽松—日元贬
值。在此情况下，日本央行的货币宽松政策受到越来越多质疑，YCC
政策面临较大的调整压力。
❑本次调整不代表政策转向，但货币政策范式转变可能在路上
本次调整不代表政策转向，短期内日本央行仍将维持宽松货币政
策。但另一方面，此次日本央行货币政策会议上黑田东彦开始强调
“工资”，日本国内已出现工资-物价螺旋上升的迹象，这意味着日本
央行倾向于认为工资会带来长期的结构性通胀，这事实上也意味着日
本货币政策的“转向”，代表着日本开始加入美欧的鹰派阵营。从这个
角度来看，日本货币政策范式转变可能在路上，2023年4月日本央行
行长黑田东彦的离任可能是公布日本货币政策范式转变的合适时机。
❑风险提示
疫情蔓延形势超预期恶化；海外货币紧缩超预期。
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