【行业研究报告】-2023年海外宏观经济展望：欧美通胀回落，高利率持续，经济疲软下行

预计通胀见顶后缓慢回落，但仍高于长期平均通胀水平。疫情后通胀
高企主要源于国际环境的不稳定、疫情的冲击导致劳动力短缺、能源和粮
食供给不足。我们通过细分项的趋势剖析通胀的未来走势。能源通胀方
面，能源需求“东升西降”，供给收缩可能性较大，能源价格将有较强的
底部支持。核心商品方面，预计明年处于下行通道，有利于整体通胀减缓。
底部支持。核心商品方面，预计明年处于下行通道，有利于整体通胀减缓。
核心服务回落较慢，劳动力短缺短期内难以弥补。总体来看，通胀将会缓
慢下降，在1季度末2季度初时下降至5.5%左右，年底降至3.5%左右。
加息速度将放缓，持续时间更长，一季度终端利率见顶。紧缩的货币
政策收紧了金融条件，对经济活动构成负面影响，尤其是房地产等利率敏
感部门。大多数经济部门的商业情绪恶化，更高的利率提高了居民和企业
的借贷成本，支出和投资已经放缓。通过梳理议息会议对通胀和终端利率
的判断以及联储委员观点，我们认为2023年美国货币政策将淡化“前瞻
指引”，根据通胀走势以及经济金融数据细化调整加息节奏。预计在一季
度达到终端利率，并维持至年末。相较于沃尔克，美联储主席鲍威尔更像
格林斯潘机会主义。若经济衰退程度超过技术性衰退范畴（连续两个季度
GDP负增长），则美联储可能会提前降息。
内生增长动力不足叠加高利率，预计整年经济难有起色。从经济周期
来看，美国正由过热期向衰退期过渡。疫情期间大规模的财政、货币政策
刺激了国内经济，消费需求强劲。但由于供给瓶颈问题难以得到缓解，加
息后居民部门财富效应受压制，总需求放缓无法避免，实际可支配收入下
降，金融市场脆弱性进一步显现。在2023年美国经济内生动力不足，消
费和投资走弱的情况下，美国经济走向衰退概率加大。我们预计2023年
美国经济可能在年中时期陷入衰退，整年经济维持疲软状态，增长率在
0.5%左右。
❑欧元区能源危机或将持续，大概率陷入衰退
欧天然气储备已达上限，短期通胀压力减缓，但仍不足以度过寒冬。
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