【行业研究报告】三花智控-三花智控深度报告：“汽零”享前瞻布局红利，“空调冰箱部件”稳定前行

“汽零”享前瞻布局红利，“空调冰箱部件”稳定前行
——三花智控深度报告
投资要点
前瞻布局新能源汽车热管理赛道，α+β双驱动
新能源汽车热管理系统ASP由传统燃油车的2000元左右，提升3倍，达到6000
元左右。且国内新能源汽车销量不断提升，2022年新能源汽车热管理行业市场
元左右。且国内新能源汽车销量不断提升，2022年新能源汽车热管理行业市场
空间约为403亿元，预计2025年将达到757亿元，CAGR约为23.4%。公司在
新能源汽车市场起步阶段便进行了热管理产品布局，并积极寻找未来新能源汽车
潜力客户，前瞻布局新能源汽车赛道。并结合公司核心产品竞争优势，精准切入
新能源汽车热管理行业，享受行业β；公司核心产品，如电子膨胀阀，技术壁垒
较高，全球市场份额占到50%以上，实现α+β双驱动。
汽零业务板块高弹性增长，2018-2021年CAGR高达49.7%
公司2018年汽零板块营收14.3亿元，2021年实现营收48亿元，CAGR高达
49.7%，前瞻布局在新能源汽车快速发展中得以变现。公司掌握热管理系统中泵
阀类核心技术，净利率常年保持在10%以上。另经过测算，预计公司2022年汽
零板块营收将达到80亿元，2024年预计能够达到151.2亿元。
空调冰箱部件业务板块稳定前行，储能热管理有望形成“第三增长曲线”
公司不断拓展空调冰箱零部件业务范围，该业务板块目前包括家用和商用空调、
微通道、亚威科、控制器、储能热管理等。由于公司业务全球化布局，欧洲市场
供暖出现缺口时，可以迅速把握机会，实现市场份额的提升。公司另前瞻布局储
能热管理赛道，在未来有望贡献新的增量。
公司拟发行GDR，融资助力空调冰箱部件、新能源热管理，并开拓机器人机电
执行器业务
公司普通总股本的10%，以2022年12月2日公司股价计算，预计融资规模不超
过78亿元，并将加大制冷控制元器件、新能源热管理业务投入，并提前布局机
器人机电执行器行业，长期有望实现新的业务营收。
盈利预测与估值
预计公司2022-2024年营业总收入分别为220.50/277.64/344.27亿元，YOY为
37.6%/25.9%/24.0%；预计2022-2024年归母净利分别为24.03/31.21/41.62亿元，
YOY为42.67%/29.90%/33.37%，EPS为0.67/0.87/1.16元/股，对应PE为
31.5/24.2/18.2倍。
风险提示
家电制冷消费需求不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料成本增加；外汇
波动；疫情影响等。
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