【行业研究报告】中国石油-深度报告：源浚流长，根深叶茂

中国石油（601857.SH）深度报告
源浚流长，根深叶茂
源浚流长，根深叶茂
2022年12月28日
➢中国石油从事油气勘探、炼油化工和运输销售，国内油气龙头地位稳固。中
国石油作为国内油气龙头公司，布局了从油气上游勘探到中下游的炼油化工和运
输销售整个产业链。2022H1，公司油气销售业务收入占比最大，但贡献主要业
绩的是勘探生产和炼油化工业务，毛利占比分别为40.4%和36.1%。
➢全球油气供需紧张，油气价格中枢有望抬升。全球上游资本开支自2015年
开始呈现阶梯式下滑，2020年因疫情影响再度大幅下降，尽管当前有所修复，
但因企业资本投入意愿低，后续持续增长的空间较小，全球上游供给增长乏力的
态势将越发凸显，而俄乌冲突的发生恰使供给约束问题加速暴露出来。原油方面：
欧美国家对俄罗斯进行制裁后，俄油供给将长期性收缩，同时美国的产量增长也
已达到瓶颈，OPEC则保持着较强的挺价意愿，随着需求端边际改善，原油基本
面依旧紧张。天然气方面：2021年欧洲从俄进口占总进口量的38.6%。据IMF
数据，俄罗斯主力管道断供后，欧洲天然气仍存在48亿立方米/年的缺口；若全
部管道断供，则缺口高达360亿立方米/年。目前，欧洲冬季降温还在持续，供
需矛盾或将在2023年2月左右显现，且因后续补库速度下降，新一年的储气率
将难以达到100%的水平，从而供需偏紧的局面将中长期维持。
➢公司油气储量规模国内最大，且盈利能力有望随油气价格提升而增强。截至
2021年末，公司的石油和天然气探明储量分别为60.64亿桶、74.92万亿立方
英尺，油气储量均为国内最高，资源优势显著。公司原油产量稳定输出，天然气
产量快速提升，2022年前三季度分别实现产量5.77亿桶和3.30万亿立方英尺；
在油气价格高涨的背景下，2022H1勘探毛利率为32.3%。预计全球能源紧张具
有中长期性，从而公司勘探业务的高盈利能力可持续。
➢炼油化工业务具有规模化、产业化特点，且不断向高端化升级。公司2021
年炼油产能为2.1亿吨/年，为国内第二大炼油企业，且拥有13个千万吨级炼油
基地，2022H1的炼油单位现金加工成本为209.5元/吨，规模化优势突出。此
外，公司不断延伸产业布局，化工品方面，采用炼化一体的模式增强成本优势、
提高石油利用率，增产增效高端化工品以提升内在价值；成品油方面，不断推进
零售业务，一方面采用炼销一体获取渠道溢价，另一方面开拓加油站非油连带业
务进行创收，最大化渠道价值。
➢投资建议：中国石油作为国内油气储量规模最大和炼油产能第二大的石油公
司，具有显著的资源和规模优势，且公司产业结构完整，具有较强的抗风险能力。
我们预计2022-2024年公司的归母净利润分别为1542.33/1581.00/1597.81
亿元，对应EPS分别为0.84/0.86/0.87元，对应12月28日收盘价的PE均为
6倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：勘探进程不及预期的风险，地缘政治风险；全球需求衰退的风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）2,614,3493,453,3633,470,4573,236,704
增长率（%）35.232.10.5-6.7
归属母公司股东净利润（百万元）92,161154,233158,100159,781
增长率（%）385.067.42.51.1
每股收益（元）0.500.840.860.87
PE10666
PB0.70.70.60.6
推荐
维持评级