【行业研究报告】扬农化工-公司信息更新报告：发布首期股权激励方案，彰显中长期发展信心

——公司信息更新报告
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12月31日，公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限
制性股票350.88万股，占公司股本总额的1.133%；其中首次授予282.88万股、
预留授予68.00万股，授予价格为52.30元/股。我们认为，12月初公告的葫芦岛
项目高资本开支将接力优嘉四期项目为公司带来新一轮成长，而此次股权激励
方案则彰显了公司长期发展信心。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归
母净利润分别19.17、22.74、25.16亿元，对应EPS为6.19、7.34、8.12元/股，
当前股价对应PE为16.8、14.2、12.8倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，
发布首期股权激励方案绑定人才，国企改革彰显中长期发展信心
公司限制性股票来源为向激励对象定向发行的公司A股普通股，拟授予激励对
象限制性股票350.88万股，首次授予的激励对象不超过228人，其中包括总经
理、董秘在内的9名高管，以及85名管理、技术关键岗位人员和134名其他业
务骨干。考核目标来看，公司以扣非归母净利润作为计算依据，考核ROE、扣
非归母净利润增长率和资产负债率，其中2023-2025年ROE分别不低于16.3%、
16.5%和17.75%，且不低于同行业28家对标企业75分位值；扣非归母净利润较
2021年度CAGR不低于15%，且不低于同行业28家对标企业75分位值；资产
负债率分别不低于46.62%、46.61%和46.60%。本计划首次授予限制性股票总成
本估计约为1.46亿元，预计2023-2027年分别分摊3,953、5,271、3,446、1,622、
304万元。我们认为，随着首期股权激励计划落地，将进一步健全市场化激励机
制，完善治理结构，为公司长远发展保驾护航。
葫芦岛项目公示，高资本开支接力优嘉四期为公司带来新一轮成长
公司12月初对葫芦岛项目进行第一次信息公示，总投资42.14亿元，将由辽宁
优创植物保护有限公司建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，
产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等，公司成长动力充足。
风险提示：产品价格下跌、下游需求不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)9,83111,84115,29416,74718,747
YOY(%)13.020.429.29.511.9
归母净利润(百万元)1,2101,2221,9172,2742,516