【行业研究报告】贵州茅台-公司信息更新报告：2022年圆满收官，市场化改革持续

——公司信息更新报告
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公司2022年预计实现营业总收入1272亿元左右，同比+16.2%左右，归母净利
润626亿元左右，同比+19.3%左右。Q4预计实现营业收入375亿元，同比+15.6%，
归母净利润182亿元，同比+19.8%。全年收入利润符合乐观预期，我们上调
2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为626.0（+5.5）亿元、739.0
（+3.3）亿元、860.5（+0.1）亿元，同比分别+19.3%、+18.0%、+16.4%，EPS
分别为49.84（+0.44）元、58.83（+0.27）元、68.50（+0.01）元，当前股价对应
临近春节旺季，茅台酒投放加速
2022年茅台酒营收1077亿元左右，同比+15.6%，系列酒营收157亿元左右，同
比+24.6%。其中Q4茅台酒实现收入334亿元左右，同比+18.3%，明显提速，主
要原因是临近春节旺季，茅台酒市场投放加大。Q4系列酒32.6亿元，同比+6.6%，
速度放缓，主要原因是1935等产品前三季度增长较快，提前完成了全年任务。
茅台酒产能仍有扩容空间，系列酒产能提速明显
2022年公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，同比+0.5%，随着茅台酒产能阶段
性达峰，公司近期计划投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，
建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。系列酒基
酒3.50万吨左右，同比+24%，主要原因是6400吨系列酒基酒设计产能在2021
年11月投产，实际产能在2022年得到释放。此外3万吨酱香系列酒技改工程及
其配套设施项目也在建设过程中，未来茅台酒和系列酒产能都有较大扩张空间。
直营改革进一步提速，未来仍有提升空间
i茅台APP作为公司线上线下、新品老品直营改革重要枢纽，2022年前三季度
实现酒类不含税收入84.62亿元。展望2023年，公司市场化改革仍有空间，公
司将通过结构升级、直营占比提升等方式继续回笼渠道利润实现业绩持续增长。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)97,993109,464127,247147,600170,321
YOY(%)10.311.716.216.015.4
归母净利润(百万元)46,69752,46062,60473,89986,049