【行业研究报告】青岛啤酒股份-青岛啤酒股份点评报告：结构升级延续，看好场景复苏

结构升级延续，看好场景复苏
——青岛啤酒股份点评报告
投资要点
2022年实现量价齐升，高端化升级趋势不变
1）量：22年1-9月销量727.9万千升（+2.8%），22Q3销量255.9万千升
（+10.64%），受疫情反复影响预计Q4销量同比有所下滑，预计2022年全年销
（+10.64%），受疫情反复影响预计Q4销量同比有所下滑，预计2022年全年销
量实现2%左右微增。
2）价：22年1-9月吨价3999元/千升（+5.79%），Q4对主要单品经典、经典
1903、崂山均分区域进行常态化提价，提价幅度预计为5%左右，预计全年吨价
仍有中单位数以上提升，吨价提升主因结构升级+价格体系调整。
3）结构升级：2022年白啤增速仍领跑全产品，预计仍有望延续60%-70%以上高
增，此外预计易拉罐装产品销量可达双位数，经典维持较快增长，预计纯生小瓶
有所下滑，主因娱乐渠道22年受疫情影响大，罐化率持续提升。
看好23年现饮场景恢复，成本下行有望贡献业绩弹性
1）现饮场景恢复：2022年12月我国疫情防控政策优化，疫情防控进入新阶
段。市场担忧疫情防控优化初期感染人数增加或影响场景恢复及动销，但我们认
为当前时间进行防控政策优化有助于啤酒旺季动销快速恢复，23年基本面确定
性强。我们对比海外疫情防控优化后的边际变化，认为疫情防控优化1-2个季度
内食品及餐饮消费均有望迎显著恢复，啤酒现饮场景占比达50%且旺季于6月夏
季到来，疫后恢复确定性强；且伴随娱乐渠道、高端餐饮渠道恢复，高端化升级
有望加速，量价齐升可期。
2）盈利能力提升：22Q1-3毛利率、净利率分别为38.06%（+0.06pct）/15.00%
（+1.11pct），受结构升级、成本下行、费用管控影响，预计23年盈利能力有望
持续提升。预计23年大麦采购价格上涨近20%，包材及运费成本或有望下行，
22年12月下旬玻璃、瓦楞纸、铝锭价格自年初下降22.29%、16.13%、8.84%，
自10月初变动-5.65%、-3.95%、+1.42%，由于包材成本占比约48%-52%、大麦
成本占比约13%-15%，包材成本下行有望贡献盈利弹性。
盈利预测及估值