【行业研究报告】建材-水泥行业研究周报：需求继续萎缩，价格延续下行走势

➢近期水泥行业动态：上周（12.26-12.30）水泥指数下跌2.51%，跑输建材指数。1-11月水泥产量19.5亿吨，同比下滑10.8%，11月单月水泥
产量1.92亿吨，同比下滑4.7%。上周全国水泥市场价格436元/吨，环比下滑6.9元/吨。价格回落地区仍围绕在华东、中南和西南地区，幅度10-
产量1.92亿吨，同比下滑4.7%。上周全国水泥市场价格436元/吨，环比下滑6.9元/吨。价格回落地区仍围绕在华东、中南和西南地区，幅度10-
50元/吨。12月底，随着假期临近，以及外部因素影响，建筑工人陆续返乡，水泥需求继续萎缩，全国重点地区水泥企业平均出货率降至41%，
受此影响，价格延续下行走势。
➢核心观点：22年初受益于行业错峰生产执行良好，水泥价格延续了21年底的高位，但Q2由于外部因素导致需求下滑超预期，叠加局部区域供给
端竞争加剧等因素，水泥价格快速回落，7月份水泥价格逐步筑底，水泥企业Q2、Q3毛利率均创下近十年新低，但9月份进入旺季之后，在供给
端错峰+成本上涨支撑下，水泥价格震荡上行，我们判断水泥企业盈利已基本筑底。23年需求仍存下滑压力，供给端来看，一方面行业总产能已
经基本见顶，按照23年拟投建产能及对应置换产能计算，行业产能将净减少1350万吨；另一方面错峰生产力度有望继续加大：根据卓创资讯，
22年水泥企业整体错峰生产力度相比2021年有所增加，而从近期部分省份公布的冬季错峰限产方案来看，大部分停产天数同比去年也有增长的趋
势。我们认为虽然水泥已进入需求中枢下移时代，但经过2022年的调整，新的竞合关系或已形成，行业生态仍然保持良性发展，2023年行业供
需或维持弱平衡，水泥企业盈利仍存阶段性修复契机。
➢中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模
产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望
通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。当前水泥基本面与估值或均处于历
史底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有一定投资性价比。