【行业研究报告】-策略周报：1月，否极、泰来

投资要点：
导读:11月工业企业利润探底，仅医药、机械表现较好。12月综合PMI指数继续
回落，经济二次探底中。央行Q4例会指出，下行压力加大，政策需进一步发力。
海外方面，乌克兰全境遭袭击，美通胀预期进一步减弱。普林格周期10月转入衰
退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处衰退期，应对大考第二阶段闯关，待
第三阶段复苏。1月回归“乙管”，静待否极、泰来，休养生息，春来还看大科技。
国内：经济进一步下探，政策需进一步发力。1）央行Q4例会指出，外部环境动
荡不安，经济恢复的基础尚不牢固，政策需进一步发力——货币政策要精准有力，
稳增长居三稳之首。另外，房地产政策方面新增加了供给端的内容，并且首次出现
平台经济的相关内容。2）4季度PMI逐月回落，疫情影响扩大。PMI为47.0%，
比上月下降1个百分点，10-12月逐月下行。分项上，除了出厂价格、主要原材料
购进价格、原材料库存回升以外，大部分分项均出现放缓迹象。部分调查企业反映
购进价格、原材料库存回升以外，大部分分项均出现放缓迹象。部分调查企业反映
物流运输人力不足，员工到岗率也明显不足。3）11月工业企业利润探底，营收、
利润当月同比分别为0.7%、-8.5%，前值为5%、-10.8%。采矿业、制造业利润增
速均为负值但有弱修复。分行业来看仅医药、机械营收利润均上行。
海外：乌克兰全境遭袭击，美通胀预期进一步减弱。1）俄称打击乌人员装备，乌
称打击俄军弹药库；乌媒称乌克兰全境遭袭击，拦截多枚导弹；乌克兰防长称法国
将继续向乌提供武器。2）美国11月消费者支出几无增长，通胀降至13个月来最
低。美国房价长达两年的两位数增势告终，10月同比增幅降至个位数。美国初请
失业金人数有所增加，但劳动力市场仍显韧性。
市场：资金边际流向持续退潮，价值、消费风格较为优先。北向本周净流向力度+29
亿元，连续8周维持净流入累计超900亿，但流入幅度已连续4周缩水；两融资
回落至6.34%。行业方向上，北向小幅净流入银行、非银金融、公用事业、食品饮
料等行业，小幅净流出电子、汽车等中游行业；杠杆资金则多数行业遭到净流出，
尤其前期净流入较多的医药生物行业。以两大资金主体合力结果来看，医药生物、
电力设备较多净流出由杠杆资金主导，净流入领先行业风格偏价值、消费。
行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技。a.自主可控：国
防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；b.民生安全：地产；c.生命安全：
医药、医疗器械。详见《休养生息》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行
业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反
复超预期。