【行业研究报告】中复神鹰-龙头产能持续扩张，成长性有望持续兑现

投资要点
事件:2023年1月3日，公司公告拟设立全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司
（暂定），建设年产3万吨高性能碳纤维项目。同时，为保证碳纤维生产线技术保
密性，公司全资子公司神鹰西宁为提高西宁二期1.4万吨项目生产配置的灵活性、
产品结构的丰富性，同时增加单线产能，拟以809.52万元向关联方江苏鹰游采购
132锭退丝机和136锭卷绕机。此外，公司拟与关联方中国建材国际工程集团有
限公司就中试车间专用洁净控制系统工程项目签署施工合同，金额1130万元。
产能保持快速增长，高景气赛道持续保持领先优势。根据公司公告，此次新建项目位
于江苏省连云港市，项目设计产能3万吨，将建设多套聚合装置、原丝生产线、
于江苏省连云港市，项目设计产能3万吨，将建设多套聚合装置、原丝生产线、
碳化生产线及配套工程，将以公司系统掌握的T700、T800级以上高性能碳纤维
全套生产技术，及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势，制造高性能碳纤维
产品。公司作为民用碳纤维龙头，截至2022H1公司建成产能达1.45万吨/年，位
居行业前列，包含连云港生产基地的3500吨/年产能和2022年5月建成并投产
的西宁11000吨/年产能项目。我们认为，此次新建年产3万吨高性能碳纤维项目
有利于进一步丰富公司产品结构，扩大公司在T700、T800级以上高性能碳纤维
领域竞争优势。考虑到公司目前仍有西宁年产1.4万吨项目在建，公司中期产能
有望跨越式增长至5.85万吨/年，有利于持续巩固碳纤维龙头竞争优势，提升公司
产品销量和市场占有率。根据公告内容，项目建设期预计为2023年4月至2026
年8月，项目全部建成后预计每年可实现税后财务内部收益率约为19.90%。
Q3营收重回高增，规模效应下盈利能力优势显现。得益于碳纤维下游风电、光伏热
场、体育器材等应用领域持续维持较高景气度，叠加公司西宁万吨碳纤维项目产
能逐步释放，公司2022Q3营收重回高增。2022年前三季度实现营收同比高增，
其中Q3单季度公司实现营收5.89亿元，同比高增82.25%，增速较Q2提升15.24
个百分点。公司产能持续扩张下成本和费用摊薄效应不断显现，2022年前三季度
公司毛利率和归母净利润率分别为47.98%和29.17%，分别较2022H1提升2.53
和3.68个百分点，Q3单季度公司毛利率和归母净利润率分别达到51.69%和
34.56%的高位水平。我们认为，随着公司产能不断扩张，规模效应有望逐步释放，
在维持销量行业领先的同时，公司盈利能力仍有进一步提升空间。
碳纤维下游市场空间广阔，看好2023年国产替代持续加速。我们测算2025年国内
碳纤维需求量有望达12.5万吨，行业规模175亿元，2021-2025年CAGR达
15.8%。其中，风电作为目前碳纤维下游主要需求来源，2022年风电招标超预期
或为2023年风电装机提供有效支撑，进而利好上游原材料供应商，根据金风科技
数据，截至2022Q3国内风电公开新增招标量约76.3GW，同比增长82.1%。我
们认为，随着国内碳纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维
对于其他材料的替代以及国产替代不断提速，而疫情及海外技术封锁下国内供应
占比逐步提升，国产替代加速，需求持续高增有望率先利好国内碳纤维龙头。
投资建议：我们认为，国产替代加速下公司产能持续扩张拉动销量增长，有望持续驱
动公司高成长性，规模效应释放将有助于公司盈利能力持续优化，构筑规模和成
本护城河。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.18、
风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨
超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。
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