【行业研究报告】-12月PMI点评：疫情影响加剧，有效需求不足

研究结论
⚫事件：2022年12月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12月制造业
PMI指数录得47%（前值48%），非制造业商务活动指数录得41.6%（前值
46.7%），综合PMI产出指数录得42.6%（前值47.1%）。
46.7%），综合PMI产出指数录得42.6%（前值47.1%）。
⚫有效需求不足。新订单PMI为43.9%（46.4%）。其中，新出口订单PMI为44.2%
（46.7%），海外需求延续前期回落。
⚫生产明显放缓。12月生产PMI仅44.6%（47.8%），我们认为主要原因有两方面：
（1）企业降低预期，主动减产，加紧去库。11月生产经营活动预期已处在历史低
位（12月未公布该数据），而12月产成品库存、采购量、进口PMI分别为
46.6%、44.9%、43.7%（48.1%、47.1%、47.1%），分别在2015年以来的
40%、10%、10%分位数以下。此外，就业人员PMI为44.8%（47.4%），降幅主
要源于需求最有韧性的大型企业，同样说明企业有主动减产的意图。（2）疫情扰动
下，供应链受阻超预期，维持正常生产经营难度明显增加。12月供应商配送时间
PMI为40.1%（46.7%），在2015年以来的3%分位数以下，说明疫情影响下物流
运输人力明显不足，特别是在公路货运、快递等末端物流环节。与此同时，员工减
少，生产效率降低，即便企业加紧去库存，原材料库存PMI仍被动上升，为47.1%
（46.7%）。
⚫不同规模的企业经营压力均明显加重。大、中、小型企业PMI分别为48.3%、
46.4%、44.7%（49.1%、48.1%、45.6%）。需要注意的是，中、小企业生产端受
到疫情的扰动可能更明显，大、中、小型企业生产PMI为46.6%、44.1%、
40.8%，分别较前值回落2.8、3.7、3.5个百分点：一方面，中、小企业需求面临的
压力更大，主动减产幅度或更大。大、中、小型企业新订单PMI为46.4%、
42.9%、39.8%，分别较前值回落1.9、3.9、2个百分点。其中，小型企业新出口订
单PMI为38.6%（44.6%），单月降幅和4月相近。（2）中、小企业的供应链波动
更明显，维持正常生产的难度更高。大、中、小型企业供货商配送时间PMI为
40.6%、40.2%、38.8%，分别较前值回落6.2、6.5、7.7个百分点。
⚫疫情影响明显加剧，服务业首当其冲。12月服务业商务活动指数为39.4%
（45.1%），新订单指数为37.4%（41.4%），均处在5%分位数以下。在统计局调
查的21个行业中，有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居
民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。不过由于春节临近，加上
目前没有全国性倡导“就地过年”（详见《2023年综合运输春运疫情防控和运输服
务保障总体工作方案》），国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商
务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。
⚫基建表现依然亮眼。12月建筑业商务活动指数为54.4%（55.4%），其中土木工程
建筑业商务活动指数为57.1%（62.3%），待明年政策性金融工具、专项债等陆续
落地后，有望继续维持在高景气度区间。
⚫受国内疫情点多面广频发、国外需求走弱等多重因素影响，12月PMI处在历史低
位，约为2015年以来2%分位数。当前我国经济恢复的基础尚不牢固，展望后续，
2023年中国经济能否较快重回“合理增长区间”，我们认为有两个重点：（1）宏
观政策能否有效带动消费需求。根据全国财政工作视频会议等部署，各项政策早出
快出依然是政策的主基调，且中央格外强调“着力扩大国内需求”，其中消费被摆
在优先位置，政策能否有效带动消费需求将会是2023年能否开门红的关键。（2）
疫情能否迅速得到控制。部分症结难以完全通过政策解决，12月疫情对服务业的影
响明显更大，因此明年初经济修复的斜率很大程度上取决于疫情的影响。
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