【行业研究报告】-再论港股的投资价值

类型: 主题策略

机构: 东方证券

发表时间: 2023-01-03 00:00:00

更新时间: 2023-01-04 17:15:59

性衰退的风险在增加,同时通胀压力缓解,金融条件从不断收紧到边际放松的过度
阶段。而国内处于一个通胀平缓,输入性通胀压力不大,同时流动性宽松,经济内
生动能逐步修复的状态。在这种内外宏观状态下,有利于风险资产的表现。而在海
外经济衰退的风险增大,而国内经济有往上修复动能的背景下,包括港股在内的中
外经济衰退的风险增大,而国内经济有往上修复动能的背景下,包括港股在内的中
国权益类资产具有更大的确定性。
⚫如何理解美联储加息尾声、海外衰退与港股表现:从历史经验来看,美联储加息周
期往往对应着港股的上行阶段;而美联储降息周期往往对应着港股下行。我们认为
当前的宏观条件与以往的历史阶段存在很大不同,历史可能不会简单重复:首先,
在以往的经济周期中,美联储之所以加息往往是因为经济仍处在上行阶段,分子端
盈利增长完全能抵消分母端无风险利率抬升的不利影响,权益市场无论是美股还是
港股均表现良好,反之亦反。与以往历史经验不同,本轮从三月中旬开始美联储加
息周期中,港股出现了大幅下跌,原因在于美联储大幅加息并非因为经济有多好,
而是因为通胀超预期。以此线性外推,市场可能也不会因为美国经济衰退而下跌,
反而可能会因为美国经济衰退而导致美联储货币政策转向而上涨。其次,在以往的
经济周期中,中美经济周期基本同步,而过去一年来,中美经济始终处在一个背离
状态,展望2023年,这种背离仍将继续,只不过可能是美国经济往下,而中国经济
有往上修复的动能。
⚫市场会如何定价当前的疫情冲击:在进一步优化疫情防控的“二十条”推出后,疫
情的冲击是短期性的,权益资产是长久期资产,并不太会去定价短期的冲击;参照
海外放开的路径,美国新冠病毒经历了多次变异,感染病例数经历了多次波峰,但
除了第一次对资本市场产生了黑天鹅式冲击效应之外,其他几次感染病例数的波峰
对资本市场均影响不大,冲击逐渐衰减。