【行业研究报告】-宏观·周度报告：疫情爬坡下经济仍处弱现实，预期好转下期待修复斜率

疫情爬坡下经济仍处弱现实，预期好转下期待修复斜率
疫情爬坡下经济仍处弱现实，预期好转下期待修复斜率
内容提要
12月PMI数据继续放缓，与高频数据表现一致，经济现实仍在反映疫情爬坡的
影响。但近期企业预期正在回暖，供需结构略有好转，主动去库也为后续修复提供空
间，从高频数据来看，部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快。考虑到各城
市疫情达峰时点不同，预计年后或逐渐迎来疫情高峰后的补偿性修复。不过春运人口
流动加快后，疫情仍存在考验，后续微观主体信心修复及疫后的疤痕效应将决定经济
修复动能的持续性。
随着国内疫情防控约束逐步打开以及扩内需战略的出台，拖累2022年经济下行
的两大因素消费和地产有望企稳，低基数+地产底部企稳对经济拖累减轻+消费、基建
对冲出口下行，国内经济大概率正在度过压力峰值。不过短期疫情爬坡下经济活动仍
处在冲击期，预计年底和一季度经济仍处在磨底期，中期随着疫情冲击缓和经济有望
度过压力峰值。在海外经济下行带动外需回落下，仍需关注内需上行和外需回落的角
力。
从高频数据看，1）近期部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快，如北
京、石家庄等，但如上海深圳等地地铁客运量仍处在底部位置，各城市疫情达峰存在
错位下经济活动短期预计仍处在冲击期。2）地产政策持续放松支撑年末销售有所回
暖；3）疫情爬坡下开工率多数回落；4）大宗商品走势分化，国内强政策主导内需定
价产品；5）农产品价格整体震荡，蔬菜价格回升对冲猪肉价格回落。
此前市场持续受到强预期的支撑，对弱现实呈现一定钝化效应，风险情绪持续向
好。但随着中央经济工作的政策利好落地后，由于对远期经济修复的预期定价较为充
分，短期现实偏弱的担忧带来扰动，市场逐渐交易疫情冲击后经济活动的修复斜率、
以及政策力度能否超预期。随着短期政策进入真空期，经济增长进一步改善仍需要时
间传导，节前股债或均难形成明显趋势性力量，股指进入震荡区间，债市情绪小幅修
复，重点关注1月各城市疫情演化和春运出行的情况。
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