【行业研究报告】昱能科技-全球微逆龙头企业，加速布局剑指光储

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昱能科技（688348.SH）
昱能科技（688348.SH）
全球微逆龙头企业，加速布局剑指光储
投资要点：
➢安全性+经济性需求，微逆应用比例不断提升。1）随着光伏发电安全
性逐渐被重视，全球主要国家对光伏发电直流高压问题已出台强制措施，
微型逆变器低压接入特性可满足安全性规范要求，无需额外增加配件或其
他安全措施，微逆的应用比例将不断提升。2）经济性凸显，MOS供给宽松
利于微逆替代组串。微型逆变器经济性已优于采用传统组串式逆变器，安
装微逆成本略超传统组串式逆变器+关断器，但微逆系统效率（85%）相比
组串式系统效率（80%）更高，同等光照下，高发电量带来更高的收益率。
同时，微逆采用MOS驱动芯片，部分场景可能由于缺芯转向微逆技术方案。
➢公司核心竞争力对标Enphase，有望成功复制其发展路径。1）公司重
视研发和技术，产品竞争力不弱于全球龙头Enphase，尤其新一代在售单相
产品DS3D及最新三相八体产品DT2D在功率密度和最大输出电流方面均高
于行业内同类产品技术水平。2）公司是国内较早开拓海外市场的微逆生产
商，海外主要销售地区的子公司和安装商高于国内同行。公司研发和营销
策略双轮核心均对标Enphase，而Enphase已经在该路径上获得巨大的成功，
我们认为其有望成功复制该路径。
➢产能扩张加速+客户持续扩张，更高α盈利增速超行业。1）大股东企
业代工模式，产能扩张不受瓶颈限制，结合下游客户渠道拓展，渗透率进
一步提升，增速高于行业。2）公司具备软硬件整体解决方案，构筑成长
高壁垒。公司在布局微逆/关断器等核心硬件的同时，配合能量通信器及
EMA平台系统的信息反馈和智能诊断功能实现整体解决方案，有利于提
升品牌形象和市场影响力，从而进一步提升公司潜在竞争力。
➢盈利预测：预计2022-2024年公司营收14.72/42.66/66.59亿元，净利润
3.34/9.38/13.50亿元，同比增长224%/181%/44%。考虑到公司是国内微
逆龙头，未来赛道和业绩更具成长性，且增速高于海外龙头Enphase，股
价弹性更加充足，给予公司2023年70倍估值，对应目标价820.35元/股，首
➢风险提示：分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加
加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）4896651,4724,2666,659