【行业研究报告】太阳能-重大事项点评：补贴回款进度加快，拐点不断确认

事项：
2023年1月4日公司发布公告，自2022年1月1日至2022年12月31日，
公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金36.26亿元（其中国家
可再生能源补贴资金35.01亿元）。上述公司可再生能源补贴资金的回收将显
著改善公司光伏电站的现金流，对公司未来光伏电站的运营产生积极影响。
著改善公司光伏电站的现金流，对公司未来光伏电站的运营产生积极影响。
评论：
22年补贴回款36亿+，收回程度约在三成，回款进度加快。公司4日发布公
告，22年全年可再生能源补贴资金共收回36.26亿元，如果按照上半年补贴拖
113.37亿计算，收回程度为32%，考虑到下半年补贴仍有新增，粗略估计目前
补贴收回程度约在3成。公司截至Q3共收回补贴6.38亿，意味着仅Q4的回
款就达到了30亿的量级，补贴收回速度不断加快。2022年初至今绿电板块“利
空”不断，一度有外资频频唱空绿电补贴可能将大部分难以收回。随着公司补
贴发放的不断提速，在多轮补贴核查不断趋严的背景下公司的回款情况属实难
得，所谓“利空”或将被逐渐证伪。
量/价/成本三维度改善，中期看资金“无忧”，看好公司23年年度级别的拐点
机会。1）电价端：公司大基地项目布局较少，电价折价压力相对较小，我们
依然维持年度策略中“绿电电价短期虽不看涨，但绝不看空”的基本观点；2）
成本端：硅料价格下探带动光伏产业链利润流转的行业共识不断形成；3）装
机量：成本下降将显著带动公司装机放量。中期视角来看，公司完成定增+补
贴回款将极大改善现金流情况，与大型央企相比融资压力小，中短期或将不存
在再次定增摊薄收益的风险。在三维度的催化之下我们认为绿电估值将触底回
升，公司作为稀有的纯光伏运营概念股，或将显著受益并有望获得更高的溢价
空间。
盈利预测、估值及投资评级：我们维持对公司经营业绩的判断，预计22-24年
公司收入为81.93/113.39/148.67亿元；同比+16.8%/38.4%/31.1%；归母净利润
为14.81/19.66/24.82亿元，同比+25.5%/32.7%/26.3%。公司补贴欠款占比较高
且回款进度不断提速；同时近期硅料价格持续回落，后续有望传导至组件环节，
组件价格或在23年不断下行。我们认为在一系列行业催化的背景下，行业估
值水平将触底回升，公司将显著受益；此外公司定增已尘埃落定，后续项目落
地公司的成长性较优，并且作为少有的下游纯光伏运营概念股，公司有望获得
更高的溢价空间。结合可比公司给予公司23年22xPE（溢价率+39%），上调
23年目标价至11.1元（前值10.6元），较目前股价有46%的上升空间，上调
评级至“强推”。
风险提示：光伏组件原材料价格难以回落的风险，光伏电站推进不及预期，光
伏运营电价下降的风险等。
[ReportFinancialIndex]
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