【行业研究报告】鲁商发展-发布资产出售草案，地产剥离推进顺利，持续聚焦大健康板块

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）12,36313,20314,36015,579
同比-9%7%9%8%
归属母公司净利润（百万元）362427568725
同比-43%18%33%28%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.360.420.560.71
P/E（现价&最新股本摊薄）33.8528.6921.5816.91
关键词：#兼并重组
投资要点
◼事件：公司发布重大资产出售暨关联交易报告书草案。拟以59.07亿现
金将标的资产转让予商业集团下属全资子公司山东城发集团。
◼发布资产出售草案，拟剥离地产开发业务，聚焦于化妆品、医药、原料
等生物医药板块：标的资产为上市公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商
权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、
临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及上市公司对上述标
的公司及其下属公司的全部债权。交易完成后，公司将由生态健康产业
和生物医药双主业转型为以生物医药板块为主业，生物医药板块主业为
化妆品、医药、原料及添加剂的研发、生产与销售。交易价格为59.07
亿元，山东城发集团拟以现金方式分两批支付全部交易对价。
◼剥离地产开发业务后，资产结构有望得到优化，盈利水平有望改善，运
营能力有望提升：①资产结构有望优化：交易完成后，截至2021年末，
营能力有望提升：①资产结构有望优化：交易完成后，截至2021年末，
公司负债总额由549.16亿元下降至57.04亿元，降幅为89.61%。截至
2022年10月末，公司负债总额由536.81亿元下降至65.87亿元，降幅
为87.73%。截至2021年末，交易前资产负债率为89.42%，交易后资
产负债率为54.08%，偿债能力将显著改善。②盈利水平有望改善：2022
年1~10月地产板块亏损金额较大，交易前公司归母净利润为-0.9亿元，
交易后归母净利润为2.07亿元。2022年1~10月交易前EPS为-0.09元/
股，交易后EPS为0.20元/股。③运营能力有望提升：公司剥离地产业
务后，公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务，有
望更好地集中优势资源于化妆品、医药、原料及添加剂等业务。化妆品
营收7.5亿元，同增52.7%；颐莲实现营收5.4亿元，同增26.5%。原
料业务：玻尿酸产能规模仅次于华熙，医药级玻尿酸有序推进。医药业
务：主要围绕眼科、骨科、皮肤科进行布局。
◼盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道
精细化运营、产品力趋于提升。我们维持公司2022-24年归母净利润预
测4.3/5.7/7.2亿元（暂不剔除地产业务），分别同增
18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应2022-24年PE29/22/17X，维持“买
入”评级。
◼风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，资产重组推进存在不确定性。
-48%
-43%
-38%
-33%
-28%
-23%
-18%
-13%
-8%
-3%
2022/1/52022/5/62022/9/42023/1/3