【行业研究报告】迎驾贡酒-首次覆盖：洞藏系列蹄疾步稳，高质量发展动能澎湃

投资要点
迎驾贡酒：酝酿新成长的安徽老名酒。2015年以后，白酒行业逐渐复苏，高端酒
价格持续上扬。在消费升级的大趋势下，公司于2015年正式上市生态洞藏系列，
上市后更是将主要资源聚焦于中高档产品。凭借生态洞藏在核心市场的全面布局，
公司营收和利润进入新的增长阶段。2021年公司总营收和归母净利分别为45.77
亿元和13.82亿元，过去2016-2021年复合增速分别为8.54%和15.14%。
安徽省内呈现“一超两强”的三大梯队竞争格局。2021年安徽白酒市场终端流通
中，古井贡酒以28%的市占率领先，迎驾（14%）及口子窖（12%）分别紧跟其
中，古井贡酒以28%的市占率领先，迎驾（14%）及口子窖（12%）分别紧跟其
后。安徽省内白酒行业形成了三大梯队：1）以绝对品牌、渠道竞争力而占据第一
梯队的古井贡酒。2）口子窖和迎驾贡酒形成的第二梯队，形成了口子窖稳定增长、
迎驾贡酒业绩增势迅猛的形态。3）金种子、高炉、宣酒等品牌形成的第三梯队，
各小品牌以县级单位为中心各自发展。
洞藏系列：蹄疾步稳，充分享受升级红利。1）品牌：公司屡次获得业内重要奖项，
品牌知名度高，银星等产品的成功让较多消费者了解到迎驾贡酒品牌，在省内已
经有一定的品牌知名度。近年来，公司持续举办封藏大典、白酒论坛等大型活动为
品牌造势。此外，公司还举行一系列消费者体验活动，比如寻找掼蛋王等，通过消
费者体验来增强消费者黏性和记忆点。2）产品：公司以“六位一体”的品质理念
来打造中国生态白酒领军品牌，2021年半成品酒库存量达到17.7万千升，优质
基酒的储备为洞藏放量奠定产能基础。3）渠道：公司采取扁平化的管理模式，构
建“1+1+N”的营销路径，有助于缩减渠道层级、增加业务单元，实现“小区域、
高占有”精细化渠道运作。
投资建议：预计22-24年公司营业收入分别为55.73/66.78/79.21亿元，同比增速
为21.76%/19.83%/18.60%，归母净利润分别为17.37/22.06/27.10亿元，同比增
速为25.71%/26.96%/22.85%，EPS分别为2.17/2.76/3.39元。现价对应22-24
年PE为28.51X/22.46X/18.28X。我们认为公司将充分受益安徽省内主流价格带
风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险
股票数据
总股本(百万股)：800.00
流通A股(百万股)：800.00
52周内股价区间(元)：46.25-74.52