【行业研究报告】青达环保-火电基建加速与灵活性改造催化，望迎二次腾飞

投资要点
火电节能环保装备龙头，多元化布局打开成长空间。公司致力于节能减排、环保
减排设备的设计、制造与销售，业务包括炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保
处理系统、清洁能源消纳系统、脱硫废水环保处理系统解决方案四大类。其中，
炉渣节能环保处理系统在营收中占比最高，全负荷脱硝工程在收入占比逐步提
升。1）营收水平再度回归增长。2017-2019年，公司营业收入由6.66亿元降至
5.29亿元，主要系电力超低排放改造结束，低温烟气余热回收系统需求降低所
致。2019-2021年，公司营业收入由5.29亿元增长至6.28亿元，2022年前三季
度营收为3.46亿元，同比增长22.12%，继续保持快速增长，主要系低温烟气余
度营收为3.46亿元，同比增长22.12%，继续保持快速增长，主要系低温烟气余
热回收系统进入更换周期及全负荷脱硝产品保持高速增长所致。2）盈利能力逐
步提升。从盈利能力来看，2017-2021年，公司综合毛利率由21.31%提升至
31.89%，主要系公司配件以及全负荷脱硝系统等高毛利率产品占比不断提升。
火电投资建设加速，传统业务有望持续受益。中电联数据显示，2022年前三季
度火电投资完成额为547亿元，同比增长47.5%，火电投资增长趋势明显。国际
能源网数据显示，2022Q1获核准的煤电装机容量容量为8.63GW，同比增长
103.11%，煤电核准审批速度明显加快。火电投资加速为公司传统业务再次腾飞
提供了动力，其中炉渣节能环保处理系统、烟气余热回收系统均能受益。烟气余
热回收系统设计寿命为10年，早期投入的部分设备产品已接近使用寿命，具有
更换需求。2021年，公司低温烟气余热回收系统实现营业收入1.05亿元，同比
增长21.44%，这是自2017年以来，收入增速首次实现正增长，叠加火电基金投
资加速，订单量预计有望保持增长。
火电灵活性改造东风已至，全负荷脱硝业务高速发展。从政策驱动来看，内蒙
古、贵州纷纷出台政策，要求灵活性改造新增调峰容量可配置新能源建设指标，
为火电企业开展灵活性改造带来发展契机。火电灵活性改造涉及燃料供应系统、
烟气化学处理系统、锅炉、汽轮机系统等系统的改造，其中烟气化学处理系统改
造包括省煤器烟气旁路、省煤器给水旁路、省煤器分级等技术路线，其中省煤器
给水旁路改造方案施工量较小、改造成本较低，具有显著优势。公司积极布局省
煤器给水旁路技术路线，具备全负荷脱硝系统供应能力。2017-2021年，全负荷
脱硝业务营业收入复合增长率为117%，业务处于高速增长状态。
投资建议：在烟气节能环保处理系统、炉渣节能环保处理系统，国内与公司从事
相似产品和业务的企业有【清新环境】、【东方电气】、【西子洁能】作为可比公
司，2022年平均PE为33.06倍。公司深度布局全负荷脱硝设备与火电厂辅机设
备，随着火电灵活性改造推进与火电建设加速，订单量有望实现快速提升，助推
业绩实现快速增长，具备较高成长性。我们预计2022-2024年营业收入分别为
8.00亿元、10.94亿元、15.92亿元，增速分别为27.4%、36.8%、45.5%；净利
润分别为0.85亿元、1.11亿元、1.56亿元，增速分别为51.9%、31.3%、
风险提示：政策发展不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，客户集中
度较高。
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