【行业研究报告】中青旅-中青旅深度报告：休闲景区龙头 静待疫后复苏

报告摘要
国内综合旅游标杆。中青旅自1980年成立，为国内首家旅行社
类企业。成立以来不断优化发展，已形成以“中青旅”品牌为核心，
类企业。成立以来不断优化发展，已形成以“中青旅”品牌为核心，
以“遨游”、“耀悦”等为旅行社业务骨干子品牌，以“乌镇”、“古北
水镇”为景区业务骨干子品牌的多品牌产品体系。目前公司业务布局
全面，品牌价值深入人心，不断推进大旅游生态。从业务模式上看，
拥有多元化业务布局，主营业务包括景区业务、旅行社业务、酒店业
务、整合营销业务以及策略性投资业务，其中主打“乌镇”、“古北水
镇”景区业务。从股权结构上看，中青旅背靠光大集团，为中国第一
家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司，资本实力
雄厚。从经营业绩上看，2020年，公司业务受新冠肺炎疫情影响，整
体营收/归母净利润同比减少49.12%/139.1%。2021年随着疫情缓解，
业绩逐渐恢复，公司实现营收86.35亿元/归母净利润0.21亿元，收
入结构有所改变。
旅游行业疫情反复，国家政策支持，看好疫后发展。疫情爆发和
局部反复致使旅游行业复苏受阻，复苏之路曲折。随着国家政策的逐
步放开以及人们出行方式改变，预计在疫情修复阶段，旅游数据快速
恢复，民众出行需求集中释放。
景区业务为公司第一大利润来源。公司拥有乌镇和古北水镇两个
优质景区，2019年分别实现营业收入21.79、9.50亿元。20年以来虽
受疫情冲击，但仍是公司的主要利润来源。同时，拥有即将开业的濮
院景区打造第三增长点。旅行社业务、整合营销业务、酒店业务、策
略性投资业务多元业务并行。公司拥有“遨游”、“耀悦”等为旅行社
业务骨干子品牌，“中青博联”负责的整合营销业务运营，“山水酒店”
为主的酒店业务，以及包括中青旅创格、中青旅风采及中青旅大厦物
业出租的策略性投资业务。多元业务布局支撑了公司的业绩发展，也
为公司的稳健发展奠定了扎实的基础。并在疫情冲击下能有效调整业
务布局，支撑公司业绩。
估值及投资建议：预计2022-2024年中青旅将实现归母净利润
-1.88亿元/3.24亿元/5.64亿元，同比增速-21.9%/59.0%/30.8%。
预计2022-2024年EPS分别为-0.26/0.45/0.78元/股，2022-2024年
PE分别为-61X/35X/20X。
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