【行业研究报告】迎驾贡酒-迎驾贡酒：生态洞藏差异突围，渠道势能引领增长

报告摘要
公司概况：较早完成民营改制，生态洞藏推动业绩成长。2003年国有
股权退出酒业公司，完成向民营企业转制，成为业内较早完成民企改
制的酒厂之一。管理层产业经营丰富，倪永培先生是业内唯一一位拥有中
国酿酒大师身份的企业掌舵人，其他核心成员均为佛子岭酒厂时期员工，
国酿酒大师身份的企业掌舵人，其他核心成员均为佛子岭酒厂时期员工，
在公司工作多年，核心团队稳定，经验丰富。产品端，生态洞藏主要布局
中高端以上，洞6/9/16主要布局100-400元的中高端、次高端，洞20、
工匠版布局高线次高端价格带。财务端，洞藏系列的快速成长，推动公司
业绩表现亮眼，22年前三季度营收38.92亿元，同比+21.42%，保持较快
增长。22年前三季度归母净利润12.03亿元，同比+25%，主要为洞6/9
保持较快增长趋势，省内市场恢复明显，推动业绩稳步增长。
行业分析：徽酒价格带持续升级，省内次高端市场潜力较大。1）从竞争
格局看，省内地产品牌较为强势，15年后格局逐渐稳固，古井逐渐脱颖
而出。2）从价格带看，省内市场主流价格带自2000年经历4次升级，
单品的放量与是否提前卡位对应价格带有较大关系，1）06-07年从40-80
元逐渐升级至60-100元，而迎驾03年推出迎驾金星/银星提前卡位60
元价格带,发展为省内第二；2）11-12年升级至80-120元，古井通过年
份原浆快速崛起；3）15-16年逐渐升级至90-150元，18年进一步升级
至200元，古井发力古5/8/16，有序布局价格带升级，单品持续放量。3）
市场规模上，受益省内新能源产业快速发展，省内销售规模快速扩容，
21年约350亿元，17-21年CAGR约8.8%，目前省内主流价格带为中高端
价格带，次高端占比相对较低，参考江苏市场的发展，省内主流价格带有
望向300元+升级，次高端仍有较大升级空间。
核心竞争力：渠道改革激活经销商势能，生态酿造打造品牌、管理差异
化。1）从渠道看，公司通过优化经销商结构、推行小商制加速渠道下
沉、厂商一体化加强终端掌控力，逐渐激活经销商动能，同时洞藏系
列自17年起多次提价增厚渠道利润，高渠道利润推动洞6/9快速增长。
2）从品牌看，生态洞藏借助独特自然环境，打造独有的六大“生态酿
造”概念，并通过三大行动持续在生态文化、媒体平台、消费者体验
上加强品牌建设。
走势比较
股票数据
总股本/流通(百万股)
800/800