【行业研究报告】云天化-公司简评报告：全年净利润维持高增长，看好一季度春耕用肥行情

事件：2023年1月5日，公司发布2022年业绩预增公告，公司预计2022
年度归属于上市公司股东的净利润58亿元至61亿元，上年同期净利润
36.4亿元，同比增加59.26%至67.49%；归属于上市公司股东的扣除非
经常性损益的净利润56.46亿元至59.46亿元，与上年同期（法定披露
数据）相比，预计增加21.35亿元至24.35亿元，同比增加60.81%至
69.36%。
化肥价格企稳反弹，静待春耕用肥行情。
2022年全年，公司化肥、聚甲醛、磷酸钙盐、黄磷等主要产品同比实
现较好盈利。根据百川盈孚和wind数据，公司主营产品磷酸一铵、磷
酸二铵、尿素、黄磷、聚甲醛以及磷酸钙盐2022年市场均价分别为3452
元/吨、4008元/吨、2756元/吨、33139元/吨、21773元/吨、3107元/
吨，分别同比+19.4%、+20.1%、+11.3%、+23.1%、+3.1%、+27.9%。
吨，分别同比+19.4%、+20.1%、+11.3%、+23.1%、+3.1%、+27.9%。
从四季度来看，国内磷铵和尿素的价格有所反弹，2022年底磷酸一铵、
磷酸二铵、尿素价格分别为3450元/吨、4030元/吨、2745元/吨，较三
季度末的低点分别+21.1%、+11.3%、+7.6%。当前粮食价格仍维持高位，
化肥刚需属性强，供给端持续收紧，一季度春耕是化肥消费旺季，有望
推动磷铵价格上行。
公司资源优势突出，期待磷肥出口改善。
公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，目前具有磷矿储量8亿吨，磷矿石产
能1450万吨，磷矿石自给率85-90%，合成氨自给率95%，拥有上下游
相对完整的一体化产业链布局，成本优势突出。目前出口法检政策仍在
持续，国内外磷肥的价差虽有收窄，但仍存溢价空间。今年国内的磷肥
保供相对平稳，未来若磷肥出口有所改善，公司作为国内的磷肥龙头企
业有望从中受益。公司的2×20万吨/年磷酸铁项目以及与华友合作的
一期10万吨/年磷酸铁锂项目也将于2023年建成，公司积极布局新能
源产业链，磷酸铁、磷酸铁锂等项目有望为公司带来新的利润增长点。
投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为
60.64/64.77/69.22亿元，EPS分别为3.30/3.53/3.77元，对应PE分别为
6/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高
评级。
风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。
盈利预测
2021A2022E2023E2024E
营收（亿元）
632.49716.58749.88793.18
营收增速（%）
21.4%13.3%4.6%5.8%
净利润（亿元）
36.4260.6464.7769.22
净利润增速（%）
1238.8%66.5%6.8%6.9%