【行业研究报告】金融-银行行业研究周报：银行二级资本债梳理

本周，九江银行选择不行使赎回即将到期的二级资本债引发市场关注后，又宣布
对该二级资本债行使赎回选择权。因此，本期我们主要针对历史上银行未行使赎
对该二级资本债行使赎回选择权。因此，本期我们主要针对历史上银行未行使赎
回权的二级资本债进行梳理。
二级资本债是商业银行为增加二级资本公开发行的债券。通常附带有发行人赎回
权，但根据相关监管规则加入了减记条款，规定有确定到期日的二级资本工具，
如不行使赎回权，商业银行应在到期前的最后五年将可计入二级资本的金额按一
定比例逐年减计，因此赎回二级资本债是多数银行的选择。
受制于再融资难度加大及资本充足率处于较低水平，不行使赎回权的银行数量增
多。从统计数据来看，2021-2022年选择不行使赎回权的银行数量明显增多，分
别为17家和24家，未赎回二级资本债券规模分别为112亿元和110.57亿元。
主体评级主要集中在AA以下。从未行使赎回权的银行来看，债券主体评级主要
集中在AA以下，合计占比95%，其中AA、AA-、A+和A分别占比14%、
36%、38%和7%。债项评级全部位于AA及以下，主要集中于A+和A，分别占
比36%和38%。
发行主体主要为农商行。从未行使赎回权的银行来看，债券发行主要位于山东、
辽宁、安徽等地，合计占60%，其中山东省、辽宁省和安徽省分别占比29%、
17%和14%。未行使赎回权的银行均为城农商行，其中农商行占比81%。
营收端稳定性弱，资产质量较差。从已公布数据且未行使赎回权的27家银行主
体来看，营收端规模小且稳定性较弱，2021年及22Q3，营收端连续两年维持同
比正增长仅9家银行。从已公布2021年资产质量数据的33家银行来看，不良贷
款率位于2%以下的仅6家，拨备覆盖率位于200%以上的银行仅5家。大部分银
行不良贷款率位于2%-3%之间，拨备覆盖率位于150%至200%之间，内源性资
本补充动能弱。
投资策略：总体看，历史上不赎回二级资本债的银行主要集中在盈利能力偏弱且
资本充足率紧张的城农商行。区域性城农商行尤其是非上市银行资本充足率相对
较低，存在内源性补充不足、外源性补充渠道有限的困境，在银行加大信贷投放
力度且净息差持续收缩的情况下，中小银行选择不赎回二级资本债的情况或仍将
持续。2023年共67只、4007亿元规模二级资本债面临赎回，其中国有行、股份
行、城商行和农商行分别为2030亿元、1250亿元、478亿元和239亿元，55
只城农商行发行的二级资本债券面临赎回期，我们认为以下三类银行二级资本债
券可能面临不赎回风险：
（1）资本充足率未达监管要求的银行：山西榆次农商行及葫芦岛银行；
（2）历史上存在未赎回二级资本债的银行：营口银行、湖北十堰农商行；
（3）资本充足率紧张（距离监管要求不足1.5%）且经营稳定性弱的银行。
风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；新冠疫情持续恶化风险。
2023年01月08日