【行业研究报告】化石能源-煤炭开采行业周报：动煤如期止跌，继续多焦空矿

势力总体偏弱，我国中东部大部地区气温将逐步转为接近常年或偏高，叠加春节临近，工厂陆续停工放假，电厂日耗同比偏低，且新
年长协兑现尚可，市场煤采购较少，电厂库存高位震荡。整体而言，一方面，随着春节临近，部分煤矿陆续放假，叠加煤矿保安全和
检修频繁，煤矿开工率持续下降；一方面，受疫情影响，煤矿有效劳动力削减，对产量亦造成一定影响，均导致产地整体供应有所缩
检修频繁，煤矿开工率持续下降；一方面，受疫情影响，煤矿有效劳动力削减，对产量亦造成一定影响，均导致产地整体供应有所缩
减；此外，12月后受国内外价格倒挂影响，进口煤到岸数量有所下滑。但下游需求释放速度缓慢，观望情绪浓厚，少量刚需询货压
价为主，市场交易冷清；目前电厂以中长协采购为主，库存高位运行，市场煤采购较少，年底临近及疫情影响，部分下游开始放假，
非电企业开工率难有提升，水泥钢材等错峰生产，工业用电低迷，整体需求端疲软对价格支撑不足，预计短期价格仍将以稳为主，后
期重点关注春节后需求启动情况，静待供需逆转。
焦煤：焦炭开启提降，价格偏弱运行。本周，焦炭首轮提降落地，双焦市场情绪均有走弱，煤矿线上竞拍成交价格多有回落，且流拍
比例增加，产地部分矿点报价亦有所下调。截至1月6日，京唐港山西主焦报收2730元/吨，周环比持平。产地方面，因前期井下
停产检修的部分煤矿逐步恢复生产，焦煤供应有小幅增加；汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加6.4万吨至877.2万吨。进口
蒙煤方面，受运输许可证到期影响，口岸通关量有所下滑，汾渭统计1.2-1.5甘其毛都口岸通关4天，日均通关724车，较上周同期
日均减少150车；因市场情绪走弱，口岸成交较为冷清，蒙5原煤现汇报价下跌至1450-1500元/吨。需求端，焦炭落实第一轮降
价，焦企利润压缩，焦企提产意愿减弱，且焦钢企业前期冬储补库基本结束，对原料煤采购节奏明显放缓，叠加成本端部分煤种价位
相对较高，焦企采购多相对谨慎。后市来看，短期来看，焦企原料煤冬储补库接近尾声，预计未来维持刚需采以保证库存稳定；元旦
焦炭第一轮提降100落地，春节前由焦煤冬储补库引发的煤焦螺旋上涨行情基本结束。对于国内焦煤而言，虽然疫情对供应端影响
时间较短，影响相对较小，但随着春节临近，两周后地方煤矿将陆续停产放假，供应仍将面临阶段性收缩。虽然下游补库陆续结束，
但春节前焦企还要继续维持较高库存，刚需采购还将维持。因此，虽然煤价上涨动力逐步减弱，但暂时尚难大幅下跌。中长期来看，
宏观利好政策不断出台推动预期走强，亦对煤焦钢产业链形成一定正反馈，钢材价格一旦走强，钢厂亏损和库存压力减轻，将强化和
加剧了短期双焦螺旋式上涨，重点关注终端需求改善情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组
合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：首轮提降落地，预计后续仍有1~2轮提降空间。本周，焦价首轮提降落地，降幅100元/吨。供应端，首轮焦炭提降落地，
焦企整体生产积极性一般，多维持前期生产状态；受钢厂采购积极性明显回落影响，焦企出货放缓，中西部地区部分焦企库存开始累
积，但考虑焦企库存仍较低，库存压力不大。需求端，季节性淡季背景下成材需求较差，钢材价格上涨乏力，虽焦炭落实首轮提降，
钢厂利润稍有修复，但当前多数钢厂仍处于亏损状态，生产积极性一般，个别有新增检修情况，铁水产量小幅下降；叠加现阶段钢厂
原料库存已至中高位水平，采购积极性明显回落，控制到货现象增多。综合来看，考虑当前终端需求较差，成材价格下跌，钢厂盈利
能力下降，叠加近期原料煤价格弱稳运行，成本支撑作用逐渐走弱，制约焦价进一步上涨空间，短期市场或以博弈为主，后期还需关
注钢厂利润及库存变化情况。
投资策略。本周，动力煤价格如期止跌，主因：（1）随着春节临近，部分煤矿陆续放假，叠加煤矿保安全+检修频繁+疫情致有效
劳动力削减，煤矿开工率持续下降，产地整体供应有所缩减；（2）12月后受国内外价格倒挂影响，进口煤到岸数量有所下滑；（3）
港口煤价经过一段时间下跌后，已经与集港成本小幅倒挂。后续随着春节后需求逐步启动，煤价有望再次开启上行通道。此外，市
场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，明年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，
2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、
海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，明年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见
报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中
国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；看好煤、气产能的扩容的广汇能源；重点推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股
份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。
行业走势
作者