【行业研究报告】中国宏桥-首次覆盖：一体化成本优势，电解铝行业的领军者

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
世界上最大的电解铝生产商，电解行业的领军者。中国宏
桥集团有限公司是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、
铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料
于一体的全产业链特大型企业。目前公司电力自给率为
55.52%，氧化铝年设计产能为1700万吨/年，电解铝年产能合
计645.90万吨/年，行业内排名前列。
一体化产业链带来稳定的成本优势。电力和氧化铝占据电
解铝制造成本的70%，是企业能否盈利的决定性要素。目前公
司在这两个板块均有完整布局，电力自给率59%，氧化铝自给
司在这两个板块均有完整布局，电力自给率59%，氧化铝自给
率130%+，且2014年便开始涉足海外铝土矿资源。较高的原料
和能源自给率保证公司在商品价格波动时的成本稳定性。
“碳达峰、碳中和”背景下，电解铝行业总产能接近上线，
未来电解铝供给将日趋紧张。2018年，随着国家四部委
（包括国家发展改革委员会、工业和信息化部、国土资源部、
生态环境部）提出的《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动
工作方案》的落实，电解铝产能无序扩张得到根本治理，电解
铝总产能“天花板”（约为4500万吨/年）形成。截至2021年
底，中国电解铝总产能为4283.10万吨/年，未来产能增长有
限，新建产能需通过置换原有产能指标实现。在碳中和的长期
战略背景下，电解铝作为高耗能行业之一更难有新增产能获得
批准。而需求方面对铝的需求随着地产的复苏及汽车轻量化的
需求将会有进一步的提升
盈利预测与评级。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.53
元、1.61元、1.82元。基于2023年EPS，参考可比公司估值水
平，给予2023年7.93倍PE估值，目标价12.77元，汇率假设
为0.88，折港币14.51元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。电解铝价格下跌，煤炭价格上涨，成本费用控制不
及预期。
YijieWu
lisa.yj.wu@htisec.com
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