【行业研究报告】-2023年消费修复程度几何？

投资要点：
核心观点：我们针对几个关键因素对社零的影响做出了四点假设，在四点假设下我
们预测2023年社零增速约为6.8%~9.1%。在对通胀的影响方面，我们预计猪价
在23年上半年见顶，下半年回落，并且三四季度同比进入负增长；而防疫优化带
来的涨价因素集中在下半年，与猪价高点有错位，因此全年通胀不必担忧。
汽车消费或将维持小幅增长：从燃油车方面来看，本轮燃油车购置税减半政策下燃
油车零售出现了明显回升，但同时或对2023年燃油车需求造成了一定透支，即使
23年燃油车购置税补贴继续延续，燃油车零售也会较22年有明显下滑。而新能源
汽车市场目前仍有较大增量空间，此外十四五规划对于新能源汽车及其相关基础
设施的政策部署将使得新能源汽车的需求持续提升。因此整体来看23年新能源汽
设施的政策部署将使得新能源汽车的需求持续提升。因此整体来看23年新能源汽
车仍将保持较高增速，带动汽车零售整体保持小幅增长。
出行限制解除或使消费结构回到疫情前的趋势：从居民出行客观限制的角度，疫情
防控政策的调整使得居民出行的客观限制基本解除，预计我国2023年人口流动将
恢复至2019年的70%~80%，较2022年有超过一倍的增长，居民出行限制的解
除将对餐饮、旅游和观影等服务消费以及服装配饰等可选消费起到极大的提振作
用，消费结构或回到疫情前服务消费和可选消费占比持续提升的趋势。
消费券发放对消费拉动作用将有所提升：目前客观限制条件的解除使得居民主观
出行意愿显著回升，对于文旅行业的需求处于较快的修复当中，包括电影行业以及
旅游行业都已经出现了实质性的复苏，而近期23年第一轮消费券发放更多的投向
了文旅和餐饮领域，预计2023年消费券发放将与居民旅游出行需求的实质性回升
形成合力，较过去两年消费券发放相比对消费带来更为显著的拉动作用。
“超额储蓄”对消费损失的回补不宜高估：整体来看“超额储蓄”对2023年消费
的拉动作用不宜高估。一方面，拆分这部分超额储蓄来看，居民部门储蓄存款定期
化是“超额储蓄”的主要增量，短期内大规模转化为消费的可能性较小；另一方面，
“超额储蓄”能否转化为消费还取决于居民部门收入以及就业的修复情况。
风险提示：疫情形势仍具有不确定性；居民收入修复较为缓慢；消费券发放不及
预期。