【行业研究报告】-2022年12月美国非农数据点评:弱时薪强化2月25bps加息预期

类型: 国际数据点评

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-01-08 00:00:00

更新时间: 2023-01-09 12:14:40

投资要点:
核心观点:需求韧性和供给修复共同带来时薪增速的放缓,且失业率超预期回落,
使得12月非农数据几乎是一份“完美”答卷。但长期总供给收缩和时薪的结构性
过热是不容忽视的隐忧。虽然上半年有充足理由交易通胀增速下行,但仍需警惕下
半年在长期劳务市场总供给收缩下通胀中枢的抬升。12月美国新增非农就业
+223k,预期+205k,前值由+263k下修至+256k;失业率+3.5%,预期+3.7%,前
值由+3.7%下修至+3.6%。劳动参与率的提升与时薪增速的超预期回落暗示劳务供
给出现了明显修复,叠加当日公布的跌破荣枯线的ISM服务业PMI,当周收盘后
市场预计美联储有82%概率在2月FOMC加息25bps。短线来看,时薪增速放缓
给通胀下行带来更多助力,有望在上半年看见美国通胀环比中枢的加速改善,但进
给通胀下行带来更多助力,有望在上半年看见美国通胀环比中枢的加速改善,但进
入下半年后,劳务市场新的均衡将推高通胀中枢,通胀或难回到2%的目标。
供需结构:需求的结构冲击仍然显著,商贸运输、教育医保、商业专业服务是超量
修复的领头羊,科技裁员效应凸显;供给边际修复,但劳动参与率仍未脱离震荡中
枢。服务行业中的商贸运输(+27k)、教育医保(+78k)、休闲餐旅(+67k)等持
续修复,但与疫情前相比,密接行业的休闲餐旅仍有较高的当前需求缺口(就业人
数缺口-4.3%)和潜在需求缺口(职位空缺率缺口3.4%)。近期美国Brookings学
会的研究认为职位空缺数/雇佣人数是比职位空缺率/失业率更好的衡量劳务市场
状况的指标,这一指标显示当前美国劳务市场更多是存在结构性的企业真实需求
过热(反映在图3的第一象限)而非招工困难/供给紧张。从供给端看,12月劳动
参与率回升至62.3%,除18-19年龄段(50.7%→48%)和25-34年龄段(83%→
82.8%)外,其他年龄群体劳动参与率均有回升。然而,55+群体因为提前退休潮
带来的劳动参与率下降(由2019年12月的40.3%→2022年12月的38.8%),
是总体劳动参与率仍在[62.1%,62.4%]区间震荡的主要原因。值得注意的是,BLS
将在每年2月公布的1月就业数据中,根据过去一年的QuarterlyCensusof
EmploymentandWages(就业与工资季度普查)对非农就业数据做出调整,2月
发布的经年度调整后的非农数据可能会有较大幅下修。
供需均衡与时薪:时薪增速在劳动力供给修复的背景下显著放缓,且前值均有较大
幅度下修,是本月非农数据的最大亮点。12月时薪环比+0.3%,预期+0.4%,前值
由+0.6%修正为+0.4%;同比+4.6%,预期+5.0%,前值由+5.1%修正至+4.8%,这
是市场在数据发布后积极交易紧缩放缓预期的主要原因。但一方面,从时薪结构来
看,休闲餐旅(+0.68%)这类潜在需求较高的行业仍然面临较大的供给缺口;另
一方面,当前时薪增速仍存在普遍过热,服务行业时薪同比增速在5%-6%左右,
距2%的通胀目标仍有较大距离。
策略启示:劳务市场的降温有助于加速改善上半年美国通胀的环比中枢,弱时薪强
化了2月25bps的加息预期,但劳动总供给的长期收缩意味着下半年通胀难以快
速回落至2%的政策目标,这将推高美联储维持限制性利率久期的概率,而当前市
场尚未充分计入这一风险。由于劳务供需均衡下的时薪增速是影响工资通胀的直
接变量,时薪压力的显著放缓给了市场交易紧缩放缓的信心。但考虑到劳务市场需
求仍表现出韧性,这样一份存在“分歧”的非农数据短期中应不会大幅改变美联储
当前偏鹰的政策立场。2023年2→3→5月的加息路径是25→25→25或50→25
→0bps,将更大程度上取决于即将发布的12月CPI数据。
风险提示:美国非农就业数据修正后与初值的偏差过大;美联储过早开启降息周期
引发通胀反弹;全球供应链修复延后。