【行业研究报告】方邦股份-首次覆盖:电磁屏蔽膜有望突破大客户;铜箔、FCCL多元布局打开成长空间

类型: 深度研究

机构: 海通国际

发表时间: 2023-01-09 00:00:00

更新时间: 2023-01-09 14:12:03

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电磁屏蔽膜业务触底反弹;市占率有望持续提升:受全球通
胀、地缘政治冲突等影响,我们预计2022年全球手机出货量下滑
约8%,公司1H22电磁屏蔽膜业务因而同比下降17%。伴随海外通
胀得到控制,消费信心有望回暖及手机库存去化接近尾声,我们
预计2023年全球智能机出货同比增长2.4%,将带动电磁屏蔽膜业
务复苏。同时公司也有望突破大客户,根据我们测算,该客户
2022年全球手机电磁屏蔽膜需求占比达46%。
2022年全球手机电磁屏蔽膜需求占比达46%。
可剥铜打破海外厂商垄断;铜箔业务快速成长:根据我们的
测算,类载板可剥铜市场空间约为20亿元人民币。同时可剥铜未
来有望从类载板向IC载板渗透,在BT/ABF载板上得到应用,而
BT/ABF载板的市场空间是类载板的四倍,我们预期在2H23可能有
采用可剥铜的IC载板开始出货。目前公司产品持续推进客户认
证,有望打破日本三井铜箔在该领域的垄断。除可剥铜外,公司
标准铜箔/RTF/HVLP铜箔也将持续放量,我们预期公司2023/2024
年铜箔业务收入2.9亿/4.6亿,将成为第二业绩增长点。另一方
面,公司也布局了PET复合铜箔,其2025年市场空间超百亿人民
币。凭借公司在溅射、镀铜环节的工艺积累以及设备的成本优
势,复合铜箔有望成为公司长期成长动能。
FCCL业务协同效应显著;极薄型产品助力国产替代:公司布
局FCCL业务可以使用自产的标准铜箔,无需外采,是其铜箔业务
重要的“出海口”。同时公司FCCL业务的优势体现在1)FCCL的工
艺技术和设备可以和电磁屏蔽膜复用;2)FCCL与电磁屏蔽膜均属
于FPC上游,客户资源可以复用;另一方面根据我们的测算,高端
产品超薄FCCL市场空间超过8亿美元,国产替代空间大。我们预
期公司FCCL业务收入将快速增长,2023/2024年收入占比为
4%/12%。
估值与建议:我们预测公司23/24/25年收入为5.3亿/9.6/14.2
亿,同比增长67%/79%/48%,净利润为0.13亿/2.01/3.88亿元。由
于公司业绩增速(2023-2025418%CAGR)远高于同业且后续动能
仍强,给予公司20x2025PE,以9.5%WACC折现对应当前目标价
74元(对应29.5x2024PE),首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨
冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。
蔡绮ChiTsai蒲得宇JeffPu,CFA周扬YangZhou
c.tsai@htisec.comjeff.dy.pu@htisec.comy.zhou@htisec.com
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