【行业研究报告】-【宏观快评】12月非农数据点评&海外双周报第1期：就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期

主要观点
1、新增非农延续强劲，时薪增速超预期放缓
12月新增非农就业人数再超预期。12月新增非农就业人数22.3万，好于彭博
预期20.5万，前值下修为25.6万。行业结构上，12月新增就业人口主要来源
依然是高接触性服务业，新增就业人口153万人，不过较11月下滑30万人。
依然是高接触性服务业，新增就业人口153万人，不过较11月下滑30万人。
12月非农时薪增速超预期下降。12月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值
下修为+4.8%。分行业看，多数服务业薪资同比增速相较上月明显下滑，其中
运输仓储业领跌，12月时薪同比增速3.7%，较11月下滑1.1个百分点，延续
了10月以来的下跌趋势，反映供应链瓶颈的缓解；高接触性服务业中仅休闲
和酒店业时薪同比增速仍略有增长，其余多数服务业薪资同比增速放缓。
2、强非农数据结构中隐藏的悲观信号
12月非农报告超预期的就业强劲+薪资放缓似乎描摹出了经济“软着陆”的美
好图景，但需要警惕非农数据结构中隐藏的悲观信号：
一则，从就业状态看，当前的强就业可能是兼职增多带来的假繁荣。一方面，
就业增长主要靠兼职有较高不确定性。根据家庭调查数据，12月非农就业人
数增长均来自兼职，全职工作人数连续第二个月下降，事实上11月以来新增
全职工作者数量已经跌至2011-2019年数据区间下沿，就业市场主要靠兼职可
能暗示了就业增长的不确定性。
另一方面，兼职者中因经济原因兼职增多，暗示需求的疲弱。进一步拆分兼
职者，可以发现新增就业中因经济原因从事兼职工作（也称非自愿兼职，原因
包括商业条件不利、无法找到全职工作、需求季节性下降等）的人数继续增加，
当下新增非自愿兼职工作者数量已经升至疫情前2011-2019年数据区间上沿，
可能暗示了需求的疲弱。
以史为鉴，当下的强就业可能是衰退前的假繁荣。回顾80年代以来美国经历
的几轮衰退初期基本均出现新增非自愿兼职者快速升高、全职工作者大幅下
降，因此当下需要警惕因“强就业”过于乐观。
二则，劳动力供需紧张问题仍然存在，薪资增速能否持续放缓还需观察。首
先，从职位空缺率看，当下职位空缺率/失业率仍然处在1.9的历史高位，而且
分行业看，多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值1.5倍标准差以上，
难言就业市场紧张程度缓解。其次，从景气调查看，12月ISM非制造业PMI
就业分项指数跌至荣枯线以下录得49.8，受访企业反映部分原因在于无法填补
空缺职位，显示出服务业就业仍存在供需紧张问题。
美联储鹰派态度依然坚定。非农报告发布后，包括亚特兰大联储行长Bostic、
美联储理事Cook等在内的官员强调尽管出现了一些价格压力放缓的迹象，但
联储仍需要进一步加息以遏制通胀。另外，12月会议纪要也显示目前尚无官
员预期2023年将降息，且通胀上行风险仍是当下影响政策前景的关键因素，
在通胀明显接近2%之前继续保持限制性政策立场是合适的。因此在尚未看到
通胀明确能够回落至2%以内的信号、就业市场紧张程度未见明显缓解之前，
不过早放松货币政策、将联邦基金利率更长时间维持在高位水平，都会是美
联储更安全的选择，因此当前交易美联储货币政策转向或仍为时过早。
风险提示：美国通胀回落超预期
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