【行业研究报告】公牛集团-首次覆盖：强渠道行远路，多业务新成长

报告摘要
竞争力，发现公司在发展过程中通过横向拓张和纵向下沉形成了深厚的
渠道壁垒，并通过精细化的渠道管理形成了极强的渠道粘性，进一步加深
渠道壁垒，并通过精细化的渠道管理形成了极强的渠道粘性，进一步加深
渠道护城河。在坚实的渠道基础下，公司通过产品创新和品类拓展持续打
开成长天花板，实现中长期的稳步增长。
民用电工蚂蚁市场中成长为大龙头。公牛集团定位在民用电工领域，
该行业具备小产品大市场竞争格局高度分散化的特点，公司深耕行业26
年，在转换器和墙开插座领域达到市占率第一的位置。业务边界持续拓展，
电连接业务中延伸至新能源的充电桩/枪，布局无主灯完善智能家居生态。
2021年电连接/智能电工照明/数码配件业务营收分别为64.13/55.51
/3.73亿元，同增15.6%/36.9%/-10.8%。公司具备清晰明确的业务拓展路
径，即专注专业领域，做到第一后，再布局其他潜在品类，选择赛道时优
先考虑上下游协同、渠道协同和行业机会。
纵观公司发展历程，核心竞争力源自其深厚的渠道壁垒。公司以转换
器起家，通过五金渠道铺设到下沉市场，实现多网点触达，后随着业务拓
展需求，形成2B和2C的两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠
道、数码渠道和线上电商渠道的协同互补策略。截至2021年底，公司已
在全国范围内建立了75万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公
用品店、超市等）、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点及25万多家数码
配件渠道售点，网点数量远超同行。公司具备强大的终端渠道管理能力，
1）合理的利润吸引并深度绑定经销商，2）经销商管理体系健全，具备优
惠政策和严格的信用政策；3）考核激励加强利益绑定。在强渠道管理下，
公司营运指标远超同业。
渠道为基产品为血实现中长期增长。我们认为在公司中长期增长的
涡轮中，核心的驱动力来自于产品创新、品类拓展和渠道深耕拓展。1）
产品创新：提供差异化场景化的新产品，产品迭代升级助于提价和品牌升
级，带动毛利率向上；2）品类拓展：基于电连接业务和智能家居打造新
品类，为公司打开成长天花板；3）渠道深耕和拓展：品类间渠道共用以
提高单网点的提货额，多品类导入有利于提高经销商和网点的运营利润
率，为公司带来规模效应；此外B端渠道拓展有助于前装阶段智能家居生
态业务的拓展。
盈利预测与投资建议：公司持续深耕渠道，助力业务持续拓边界。（1）
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