【行业研究报告】食品饮料-白酒行业周报：复苏趋势渐明，加强跟踪确认

酒指数上涨3.76%，其中确定性更强（基本面健康、春节动销潜力好、回款
进度好）的区域龙头及高端酒涨幅居前，古井增幅9.2%领涨并创新高（古井
集团股权变更）。驱动板块上涨的主要因素：
核心是资产配置角度，国内资产复苏确定性及性价比强。从全球资产23
年发展趋势看，国内前期负面因素基本消除，内需在消费、地产等利好
政策下向好发展的确定性强且稀缺，吸引外资回流。而白酒当前估值合
理，基本面边际改善，在消费中的韧性、报表确定性均属优秀。
理，基本面边际改善，在消费中的韧性、报表确定性均属优秀。
二是边际上终端复苏指标得到兑现。元旦国内游人次及收入同比增长
0.44%/4%，餐饮、商贸零售恢复至去年同期的80-110%。元旦后，国内
多地感染高峰已过，各地复工复产修复明显，上海市内出行环比增长
62%，交通运输部预计春运客流量同增99.5%，恢复至疫情前的七成。
三是基于二次感染、消费意愿等考量，此前市场对春节预期已降低。
基本面边际改善已出现，飞天批价微涨，五粮液动销边际好转，徽酒确定性
强。终端层面，返乡、宴席预订等前置指标已有边际好转，东北、华北、安
徽、四川等地反馈较好，虽短期白酒动销同比仍弱，但五粮液出货已明显好
转。渠道层面，批价相对持平，飞天批价小幅上涨。回款备货持续推进中，
其中高端酒回款完成度较好，茅台完成，五粮液约30%，老窖分化较大约
15%-30%，徽酒约40%基本完成，苏酒25%-35%，扩张型次高端10%-
20%。
酒企弹药足攻势强，关注新春三个积极变化：
龙头茅台更加主动积极。茅台年底动作频频，先是线下第三代专卖店、
体验馆批量开业，各地品鉴会、i茅台APP推广、茅粉答谢、周边游、
跨年会等活动不断，再是在三亚举办规模空前的经销商大会。本周创新
性地在现实与虚拟世界中同步举行兔茅和巽风发布会，首次进军元宇
宙、引入数字藏品，数实融合与数字化转型更进一步。
渠道和终端支持力度更足。渠道端给予更高现金返利及费用支持，如汾
酒/五粮液/古井给予1-10%的返利，洋河/酒鬼酒推出集卡福袋抽奖等。
营销端在延续赞助春晚/增加广告/扫码抽奖等活动基础上，一是帮扶力
度更足，如苏酒、舍得等部分酒企前期开展春节会战协助渠道降库存。
二是营销活动更加多元且注重C端，如五粮液首次在48个城市举办和
美宴席，浓香系列酒BC端联动营销，酒鬼酒拓展抖音直播，线下举办
“团圆酒”活动等。
更加寻找标品之外的增量。今年酒企在生肖酒产品的打造及推销力度上
更强，多数酒企均有布局。同时酒企发力文创酒等贺岁新品，如茅台推
出兔年礼盒，五粮液/老窖推出文化酒，洋河首发微分子/上美影联名酒
等。此外酒企在100-300元大众价格带加强布局，低端产品加大促销。
投资建议：手持核心，目盯弹性。23年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基
本面边际改善，短期建议紧密关注回款备货与场景修复的边际情况，一年内
建议先核心再弹性。
短期首选确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌
壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液、老窖估值具备
性价比，五粮液短期周转或率先改善，老窖全年业绩弹性有望延续。
其次推荐徽酒龙头古井，实际经营优秀，具备春节返乡、动销向好、集
团股权激励提振内部势能等多重催化。推荐地区经济较好、需求景气度
较高的今世缘。
持续推荐汾酒，布局低估值洋河。
风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。