【行业研究报告】-宏观经济分析报告：经济逐渐修复，A股谨慎乐观

⚫经济再度探底，12月比4月更弱。12月PMI读数反映了经济低迷的情
形，制造业、建筑业、服务业PMI分别录得47.0%、54.4%和39.4%，较
前值分别下降1.0、1.0和5.7个百分点。制造业和服务业比4月更弱，
显示经济再度探底。在PMI构成中排除疫情期间失真的供货商配送时
间，结果同样显示本轮疫情对经济的影响比4月更大。
⚫PMI全面走弱，服务业相比于制造业和建筑业更弱。在疫情过渡阶段，
服务业首当其冲。生产走弱的同时，需求也在全面收缩。12月新订单、
新出口订单、在手订单PMI分别录得43.9%、44.2%、43.1%，较前值分
别下降2.5、2.5、0.3个百分点。倒算的国内订单指数为43.8%，较前
别下降2.5、2.5、0.3个百分点。倒算的国内订单指数为43.8%，较前
值下降2.5个百分点，内外需下降的幅度相当。
⚫经济边际回升，股市周内微涨。高频数据反映经济在触底回升，12月可
能是经济的一个底部。随着经济边际好转，万得全A和南华工业品指数
周内分别上涨1.5%和2.9%，中债10年期国债收益率上行1个BP。风
格指数方面，成长上涨幅度明显高于消费，可能反映了从放开预期转到
放开现实，市场在等待强力催化剂。
⚫预期转向现实。虽然2023年元旦国内出游人次为2019年同期的42.8%，
仅好于2020年疫情之后的清明假期，但是近期多个城市开始显示修复
迹象，最早受到冲击的城市如保定等已率先开始恢复，后续经济逐渐修
复的确定性较大。
⚫后市展望。A股经过一段时间的调整，估值已有充分优势，且基本面和
风险偏好的修复仍在进行，随着防疫政策调整到位，市场将从博弈预期
转向跟踪现实，从近期政策定调来看，经济修复概率大，因此可以对股
市乐观，对债市保守。10年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，趋势
比较明确，短期可能在2.9%左右波动。股债变化的时点均难以准确判
断，需提前布局。
风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期
经济逐渐修复，A股谨慎乐观
宏观经济分析报告|2023.01.05