【行业研究报告】-海外周评：美欧数据整体转暖，美联储纪要显示2023年不会降息

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宏观研究
美欧数据整体转暖，美联储纪要显示2023
年不会降息
——海外周评
2023年1月9日
宏观经济事件点评
事件：
一周点评。
1、美联储纪要公布，多位官员讲话；ISM制造业PMI略不及预期；小非农强劲。
2、德法通胀超预期回落；欧元区服务业PMI略有好转，德国好转明显；欧洲天然气价格下跌。
主要观点：
1、本周联储纪要表明所有官员都认为2023年不会降息，将继续缩表。
2、通胀真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。
3、欧洲数据转暖。美国劳动力紧缺或持续至餐饮业完全恢复。
4、后续美联储加息幅度依次为25bp，25bp至4.75%~5%。若高于5.25%，衰退风险加大。
5、美十债极限下限看到2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动范围为4.1%~3.4%。
本周数据整体偏暖。美国ISM制造业PMI不及预期，继续下探，但分项显示物价和供应瓶颈持续缓和。小非农数据强劲，显
示疫情后服务也的持续复苏。我们预计劳动力的短缺可延续至餐饮业就业恢复至疫情之前，目前餐饮也仍有4.5%左右的差距。
欧洲方面，俄乌冲突的经济风险显著下降，中德关系转暖，欧元区经济数据触底回升，特别是德国数据显著回暖。12月德国
制造业和服务业PMI虽仍在50以下，但已显著回升（制造业47.1，服务业49.1）。通胀方面，德法CPI同比均从高点回落（德
8.6%，法5.9%），随着天然气价格回落，预计德法通胀将继续回落。就业方面，12月德国失业率5.5%。此外，韩国出口触
底回升。
美联储纪要显示2023年降息可能性为零。1）货币政策方面，所有与会者均提高了对未来政策利率路径的预期，中位数为5.1%。
没有与会者预期在2023年降息是合适的，都认为限制性的政策应保持至数据确认通胀向2%进展，历史教训提醒提前降息不
可取。未来货币政策将在政策的累积效应与限制性不足之间平衡风险。与会者一致认为降低每次加息的幅度不代表任何达到
降低通胀的决心。公众对委员会意图的任何误解都会增加委员会重塑价格稳定的复杂程度。2）市场预期方面，调查显示市场
预期美联储将在2023年维持利率高位，2024年将有所下降。市场预期2024年将降息75bp，可能已反映在了国债期限溢价
的下降中。3）融资方面，企业融资成本有所提高，投资级别债券发行略有回暖，但垃圾级别仍然疲软。家庭部门信用卡和车
贷利率继续上行。4）通胀方面，与会者一致认为目前的通胀高的不可接受，住宅以外的服务价格与工资紧密相关，鉴于劳动
力市场非常紧绷，住宅以外的服务通胀可能会持续一段时间。长期通胀预期仍然稳定，短期通胀预期上升。5）经济预期方面，
研究员的经济预期较11月份略有上调，2022年下半年高于预期，但仍预期2023年增长将显著放缓。GDP在2024年末（比
之前预期的晚1年）低于潜在产出，并延续至2025年。仍认为2023年陷入衰退的可能与基准模型（增速仅仅放缓）概率相
仿，仍预期在今后2年内通胀将显著下降；6）与会者的经济观点，认为2023年经济扩张的速度将低于长期趋势，有助于缓
和通胀。三季度家庭部门消费比预期强劲，强劲的劳动力市场和之前的超额储蓄将继续支持消费一段时间。企业普遍对自身
前景乐观，但对整体宏观有所担忧。供给瓶颈有所缓和，海外冲击风险持续下降。劳动力市场仍非常强劲。部分企业为避免
未来劳动力紧缺，选择不裁员。劳动力紧缺的原因认为有提早退休，儿童看护困难，交通成本上升，以及移民减少。
美联储官员讲话一致认为利率将高于5%。明尼阿波利斯分行主席表示未来数次会议将继续加息直至确认通胀确实见顶，期望
在5.4%附近暂停。若货币收紧进展缓慢导致通胀高企，可能会有更高利率。提及应吸取1970年代的教训，只有在确信击败
通胀的前提下才可考虑降息。从他在第九区的调研来看，企业反馈最多的之一就是劳动力短缺。工资上涨，但仍低于通胀速