【行业研究报告】国联证券-公司首次覆盖报告：量体裁衣，弯道超车

本期内容提要:
行业务将有望充分受益于区位优势。公司核心管理层多来自头部券商，从业经验丰
富。作为一家小型券商，公司量身打造适合自身情况的发展战略，并不断通过定
增、可转债等多渠道补充资本金，目标进入行业第一梯队。
以财富管理为战略核心，展开全面业务布局。公司为首批获取基金投顾牌照的券商，
前瞻性布局财富管理业务，具有先发优势。基于泛财富管理战略打通集团内部组织
协同性，以客户为核心，增强基金投顾的服务能力，打通线上线下渠道，丰富资产
管理的产品池。
重视股权承销业务发展，投行业务高增长。江苏省高新技术企业众多，融资需求旺
盛。从股权承销来看，以客户为导向的交易型投行能够通过“投资+投行”为企业客户
提供一站式服务，完成财富管理业务闭环。从债券承销来看，基于雄厚的股东背景
和区位优势，公司债和地方政府债承销有望实现高速增长。
资金业务为营收基石，杠杆率提升ROE水平。公司通过扩表大力发展两融和以固
收、衍生品为代表的金融市场业务。重资产业务已成公司营收基石，2022Q3营收占
比接近50%。公司风险把控严格，通过资金业务营收多元化实现了较稳健的收益安
全边际。2022年前三季度，公司自营业务收益率领先于同行，在上市券商中排名前
列。
列。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022E-2024E归母净利润8.01亿元/14.1亿元
/18.4亿元，同比-9.85%/+75.78%/+30.64%。BVPS为6.02元/股、6.41元/股、
6.90元/股，ROE（摊薄）为4.79%/8.00%/9.76%。我们选取资产规模接近的3家
券商作为可比公司，给予公司2023年2.33倍PB估值，目标价为14.94元，首次覆
风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲
击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；
公司财富管理业务进展不及预期。
重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)1,876.342,966.632,527.674,398.225,833.99
增长率YoY%15.8758.11-14.8074.0032.64
归属母公司净利润(百万元)587.87888.64801.111,408.161,839.67
增长率YoY%12.7651.16-9.8575.7830.64
营业利润率%42.0439.7741.4041.7241.24
净资产收益率ROE%0.686.594.798.009.76
EPS(摊薄)(元)0.210.310.280.500.65
市盈率P/E(倍)54.1935.8539.7722.6217.32
市净率P/B(倍)3.011.941.871.761.63
-60%
-40%
-20%
0%
20%
22/0122/0522/09