【行业研究报告】大秦铁路-大秦铁路12月经营数据点评：大秦线12月日均运量环比+52.4%，看好2023年运量回升

大秦线12月日均运量环比+52.4%，看好2023年运量回升
——大秦铁路12月经营数据点评
投资要点
疫情影响逐步消除，12月日均运量环比提升52.4%
12月，随着疫情影响逐步消除，大秦线日均运量增长至116.3万吨，环比提升
52.4%，同比仍微降8.9%，运输情况基本恢复正常，我们分析进入2023年1月上
52.4%，同比仍微降8.9%，运输情况基本恢复正常，我们分析进入2023年1月上
旬日均运量进一步增长。去年四季度看，主要是湖东机务段疫情影响，22Q4运
量7765万吨，同比下降29.8%，但前三季度无线路疫情影响下运量仍能同比稳增
2.8%，其中Q2、Q3同比分别增长3.6%、8.6%，最终2022全年大秦线运量3.97
亿吨，同比下降5.8%。
预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨
1）供给端，国内方面，据CCTD网，为保障能源安全稳定供应，山西深挖增产
潜力，在稳基础的同时，山西坚持“一矿一策”增产能，生产煤矿“应增尽增、应
核尽核”，建设煤矿加快进入试运转，加快接续项目资源配置，为能源保供挖掘
更多存量资源。国外方面，据CCTD网，我国进口煤第一大来源国印尼矿方为履
行国内DMO义务而减少煤炭出口数量，再加上降雨影响库存，印尼市场煤货源
偏紧；同时受严寒天气影响，我国进口煤第二大来源国俄罗斯煤炭运输受限，我
们分析进口煤对市场补给有限。
2）需求端，民用需求预期，北方正值冬季供暖季，全国大范围低温气候仍将持
续，能源保供进入迎峰度冬关键期，电煤耗量预计维持增长，工业需求预期方
面，伴随疫情放开短期阵痛度过，稳经济一揽子政策和接续措施落实落细，预计
明年工业生产将稳步恢复、稳定发展，工业和制造业用电量将稳步提升，下游经
济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，12月9
日财政部公告，决定发行2022年特别国债7500亿元；近期，监管部门已向地方
各省下达2023年提前批专项债额度，多省份获得的提前批额度较2022年明显增
长，预计2023年提前批规模有望超过去年1.46万亿额度，投资端持续赋能基建
发力。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。
伴随防疫优化后偶发因素消减，居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输
需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-
4.4亿吨。
三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧
结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地
持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，
公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争
线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集
中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底
根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，
对应2023/1/9收盘价的股息收益可达7.3%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股
息高防御，建议关注公司稳健配置价值。
盈利预测与估值
考虑到今年疫情对运量的影响，假设后续疫情影响逐步消除，我们预计公司
2022-2024年归母净利润分别117.59亿元、132.27亿元、135.25亿元。公司为西
风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。