【行业研究报告】秀强股份-家电玻璃龙头，大股东赋能发力BIPV

家电玻璃龙头，逆势增长彰显龙头本色
公司目前主营家电玻璃（21FY营收占比97%），产品主要包括多曲面彩
晶、镀膜玻璃等，公司持续调整优化家电玻璃的产品结构，发展以高端
化、智能化为重点的家电玻璃产品，22H1公司家电玻璃营收逆势实现稳
步上升（截止22M9，中国家电市场分品类看，传统家电除受疫情催化影
响而上涨的冷柜外，其他品类皆因需求不足出现下滑）。公司具有80万片
家电智能玻璃扩产计划。同时，公司控股股东于2021年变更为珠海港，
背靠珠海市国资委，公司与珠三角本地家电企业的粘性有望提升，我们认
为公司传统业务有望实现稳定增长。
新能源业务发力，大股东协同放量可期
新能源业务发力，大股东协同放量可期
2019年初，公司进入特斯拉新能源汽车充电桩用玻璃项目，并成为其在
国内充电桩玻璃的核心供应商。随着中国新能源汽车的渗透率不断加大，
充电桩的数量也将逐渐扩大，我们预计2022-2025年中国新增充电桩总计
将达到1400万个。此外，特斯拉第三代充电桩具有轻量化、智能化且可
兼容其他品牌等特点，我们推测公司未来几年充电桩玻璃出货量有望随着
特斯拉的出货取得较高增速。
BIPV业务方面，行业在绿色建筑相关政策的推动下，分布式光伏有望迎
来较大增长。而BIPV作为分布式光伏形式之一，其渗透率有望实现稳步
提升，我们预计2025年BIPV市场空间将接近500亿元。公司作为国内最
早涉足光伏玻璃深加工的企业之一，BIPV相关业务产品已向嘉盛光电、
隆基股份、晶科能源供货，募投BIPV项目年产能500MW，背靠大股东珠
海港，我们预计公司BIPV业务放量可期。
投资建议
公司为家电领域玻璃深加工领先企业，在消费承压的情况下公司传统家电
玻璃业务仍实现12.5%的营收增速（22Q1-3），公司募投项目转型升级，
预计将新增家电智能玻璃80万片，笔电智能玻璃150万片。新能源相关
业务方面，短期看特斯拉户用充电桩玻璃产品可率先贡献业绩，且目前公
司为特斯拉户用充电桩玻璃的核心供应商；中长期看，新能源汽车智能玻
璃200万片，BIPV组件在建产能500MW，产能投放后需求消化有保障。
我们预计22-24年公司归母净利1.88/2.4/3.2亿元，参考可比公司，我们
认为公司后续有BIPV相关业务，23年25倍PE估值较为合理，目标价
风险提示：家电需求不及预期、充电桩玻璃竞争对手增加、项目投产不及
预期，测算具有一定主观性，仅供参考
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,286.341,457.801,654.822,080.632,432.18
增长率(%)1.3613.3313.5225.7316.90
EBITDA(百万元)250.33228.43271.81380.51493.66
归属母公司净利润(百万元)121.93137.00188.13243.46316.31
增长率(%)(2.37)12.3637.3229.4129.92
EPS(元/股)0.160.180.240.310.41
市盈率(P/E)41.5236.9526.9120.8016.01
市净率(P/B)5.024.283.472.892.56
市销率(P/S)3.943.473.062.432.08