【行业研究报告】中复神鹰-业绩符合预期，23年待神鹰再展翅高飞

投资要点
事件:2023年1月9日，公司发布2022年业绩预告，公司2022年预计实现归属于
母公司所有者的净利润约5.7亿元至6.2亿元，较上年同期相比预计将增加约2.9
亿元至3.4亿元，预计同比增长约104.51%至122.45%；同时，公司2022年预
计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约5.3亿元至5.8亿元，
较上年同期相比预计将增加约2.7亿元至3.2亿元，预计同比增长约105.41%至
124.81%。
行业高景气叠加产能释放，助力鹰击长空业绩翻倍。根据公司公告，2022年公司归
母净利润和扣非归母净利润均有望实现翻倍增长，主要受益于：1）下游航空航天、
母净利润和扣非归母净利润均有望实现翻倍增长，主要受益于：1）下游航空航天、
光伏、氢能、交通建设等应用领域景气延续，支撑碳纤维需求扩容；2）公司西宁
万吨项目全面投产，下游需求支撑叠加产能释放，公司产销量实现大幅增加；3）
公司不断优化产品结构、深化降本增效，夯实盈利能力。我们认为，公司2022年
归母净利润有望实现翻倍增长，业绩增速符合预期。
碳纤维下游市场需求景气，2023年国产替代有望加速。我们测算2025年国内碳纤
维需求量有望达12.5万吨，行业规模175亿元，2021-2025年CAGR达15.8%。
其中，风电作为目前碳纤维下游主要需求来源，2022年风电招标超预期或为2023
年风电装机提供有效支撑，进而利好上游原材料供应商，根据金风科技数据，截至
2022Q3国内风电公开新增招标量约76.3GW，同比增长82.1%。我们认为，随着
国内碳纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维对于其他材
料的替代以及国产替代不断提速，而疫情及海外技术封锁下国内供应占比逐步提
升，国产替代加速叠加需求持续高增，国内碳纤维龙头有望率先受益。
产能保持快速增长，中期产能有望突破5.8万吨/年。碳纤维性能优异且行业进入壁
垒高，资金密集和技术密集的特点导致行业供给难以快速上量。在下游需求维持
高景气情况下，行业供需有望保持平衡。我们认为，当前公司产能扩张拉动销量增
长是公司维持高成长性的主要驱动。公司作为民用碳纤维龙头，产能持续保持行
业领先：1）建成产能：截至2022H1公司建成产能达1.45万吨/年，位居行业前
列，包含连云港生产基地的3500吨/年产能和2022年5月建成并投产的西宁
11000吨/年产能项目。2）在建产能：公司目前仍有西宁年产1.4万吨项目在建，
且公司于2023年1月宣布在连云港新建年产3万吨高性能他纤维项目。综合计
算下，公司中期产能有望跨越式增长至5.85万吨/年，产能的扩张有利于公司持续
巩固碳纤维龙头竞争优势，提升公司产品销量和市场占有率，并且有利于公司优
化产品结构，进而支撑公司持续保持高成长性。
投资建议：我们认为，国产替代加速下公司产能持续扩张拉动销量增长，有望持续驱
动公司高成长性，规模效应释放将有助于公司盈利能力持续优化，构筑规模和成
本护城河。在正式年报公布之前，我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024
年归母净利润为6.18、9.32和13.70亿元，对应EPS分别为0.69、1.04和1.52
风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨
超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。
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