【行业研究报告】三一重工-三一重工点评报告：美国卡特彼勒市值创历史新高；中国工程机械龙头空间大

美国卡特彼勒市值创历史新高；中国工程机械龙头空间大
——三一重工点评报告
事件：截止2023年1月8日，美国卡特彼勒市值达8858亿元，创历史新高。（市值
1295亿美元，按1月7日人民币汇率6.84元计算）
投资要点
❑三一重工市值约是卡特16%，未来三一重工向上弹性好、空间大，成长性更好
2021年三一重工收入1069亿元，为卡特彼勒2021年收入（3250亿元）的33%
（约1/3）；三一重工归母净利润120亿元，为卡特彼勒2021年归母净利润（414
（约1/3）；三一重工归母净利润120亿元，为卡特彼勒2021年归母净利润（414
亿元）的29%；2022年前三季度三一重工收入592亿元，为卡特彼勒2022年前
三季度收入（3041亿元）的19%；三一重工归母净利润36亿元，为卡特彼勒
2022年前三季度归母净利润（373亿元）的10%。
目前三一重工市值为卡特彼勒的16%（约1/6），三一重工当前PB为2.2倍，比
卡特彼勒更低（卡特彼勒当前PB为8.3倍），同时处于历史低位，当前PS值为
1.8倍，也比卡特彼勒低（卡特彼勒当前PS为2.3倍）。三一重工随着业绩逐渐
拐点向上，业绩向上弹性好，空间大，未来成长性比卡特彼勒更好。
❑工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头
工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效
率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借
国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
❑国内需求边际改善，出口持续高增，行业筑底，三一重工业绩有望拐点向上
房地产“三支箭”齐发，需求边际持续改善；基建投资增幅持续扩大，11月累
计增长11.65%；出口高速增长，11月挖掘机出口销量累计增长64.9%。行业进
入底部区域。预计挖掘机、起重机2023年见底。
2022H1公司出口收入占比超40%，预计2023年公司挖机出口收入同比增长30%
以上；国内挖掘机市占率稳中有升、接近30%，叠加国四挖机价值量有望提升，
起重机械、混凝土机械企稳回暖，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。
❑三一重工：2022年单三季度业绩修复明显，毛利率连续3个季度环比提升
2022年前三季度营收592亿元，同比-33%，归母净利润36亿元，同比-71%；单
三季度营收191亿元，同比-8%，归母净利润9.6亿元，同比-61%，业绩修复明
显；2022年前三季度毛利率22.83%，同比下降4.49pct。单三季度毛利率
23.5%，同比下降1.11pct，环比提升0.69pct，自2021年第四季度以来，已连续
3个季度环比提升。
❑盈利预测：预计2022-2024年归母净利润为46亿、65亿、90亿元，同比增长-