【行业研究报告】东尼电子-碳化硅业务再获重大突破，打开第二增长极

碳化硅业务再获重大突破，打开第二增长极
事件：
1月9日，公司公告子公司东尼半导体与下游客户签订碳化硅衬底《采
购合同》，同时公告预计22年实现归母净利1-1.1亿元，同增199%-229%。
签订三年累计93.5万片采购合同，23年碳化硅收入有望实现数倍增长
1月9日，公司全资子公司东尼半导体与下游客户T签订《采购合同》，
约定23年5-12月向该客户交付6英寸碳化硅衬底13.5万片，其中MOS
比例不低于20%，含税单价5000元/片，合同金额6.75亿元，加上23年
1-4月交付的1.8万片上年结余订单，预计22年公司sic衬底收入将达到
7.65亿元，较22年同增数倍以上。24年交付碳化硅衬底30万片，其中
SiCMOS比例不低于50%，MOS价格为4750元/片，SiCSBD价格为
4275元/片，测算合同金额为13.5亿元，预计同增100%。25年交付碳化
硅衬底50万片，其中SiCMOS比例不低于55%，2025年MOS价格为
4510元/片，2025年SBD价格为4060元/片，测算合同金额为21.5亿
元，预计同增60%。同时合同中约定了较高的20%违约金比例，具有较
强约束力。目前国内仅少数公司具备万片级碳化硅衬底的出货能力，同
时公司23/24/25年技术难度较高的SiCMOS比例分别为20%/50%/55%，
时公司23/24/25年技术难度较高的SiCMOS比例分别为20%/50%/55%，
彰显了公司在碳化硅衬底上的强劲技术实力，具备高度稀缺性。
25年SiC业务收入弹性160%，净利润弹性330%
按照合同公告的交付量和单价测算，预计23/24/25年公司与T客户的碳
化硅衬底合同金额分别为7.7/13.5/21.5亿元，占21年公司总收入的比例
为57%/100%/160%，具有较高的收入弹性。22财年国际sic龙头Wolfspeed
毛利率为33.4%，假设公司SiC衬底业务25年达到33.4%毛利率，按照
公司当前期间费用率11.7%和25%所得税率计算，则预计25年公司SiC
业务净利率有望达到16.3%，贡献3.5亿元净利润，是22年归母净利预
告中值1.05亿元的3.3倍。
盈利预测与投资评级：根据业绩预告披露情况，我们调整盈利预测，
预计2022/23/24年公司归母净利为1.0/1.5/2.1亿元，对应PE为
148/102/73倍，考虑到公司在碳化硅业务的高增长性和稀缺性，看好
风险提示：技术产能进展不及预期、合同违约风险、产品价格波动风险
财务摘要（百万元）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入9281,3392,0232,8503,770
(+/-)%40.45%44.27%51.05%40.88%32.31%
归属母公司净利润4833104152214
(+/-)%132.22%-30.14%212.46%45.53%40.64%
每股收益（元）0.220.160.450.650.92
市盈率91.18230.81148.39101.9672.50
市净率3.855.379.118.367.50
净资产收益率(%)4.41%2.88%6.14%8.20%10.34%
股息收益率(%)0.03%0.02%0.00%0.00%0.00%
总股本(百万股)213232232232232
-50%
0%
50%
100%
150%
2022/12022/42022/72022/10