【行业研究报告】特斯拉-美股公司信息更新报告:2023年利润仍需跟踪,等待2024年产品上升周期

类型: 美股公司研究

机构: 开源证券

发表时间: 2023-01-10 00:00:00

更新时间: 2023-01-10 17:12:05

——美股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号:S0790521110001
等待短期基本面筑底,看好中长期新车型放量带动销量稳定增长
公司2022年交付量131万辆,低于我们140万辆预期,主要由于中国受疫情影
响、美国需求不及预期,基于2023年美国销量可能不及预期,我们将2023年销
量预测下调至174万辆,将2022-2024年营收预测由864/1148/1405亿元下调至
816/1000/1214亿美元,同比增速52%/23%/21%。基于中国售价平均下调3万元,
将2022-2024年Non-GAAP净利润预测由147/205/276亿美元下调至137/159/202
亿美元,对应调整后EPS为4.0/4.4/5.4美元。当前股价119.77美元对应2022-2024
年30.2/27.2/22.2倍调整后PE。展望2023年,公司产品周期偏弱,但仍将受益
新能源渗透率提升、公司降价策略有利于销量增长。现阶段得益于成本下降及规
模效应缓冲其降价影响,后续净利润兑现情况仍需跟踪公司未来降价策略。中长
期,受益于Cybertruck产能放量、ModelQ进入下沉市场,我们预计公司销量有
2023年降价对利润影响显著,不同情境下净利润弹性区间在134-171亿美元
2023年初中国区降价后,中国区单车利润显著下降,年内再次大幅降价概率较
低;海外地区存在优惠政策延续及继续降价可能性。基于2023年销量约174w
假设,针对两种不同价格情景,分别进行单车利润测算评估,考虑到单车销售成
本下滑、单车经营费用摊薄对冲抵消降价影响,乐观情形2023年171亿美金利
润(单车净利0.98万美元);基于中国及海外地区全面降价的假设,悲观情形2023
年净利润为134亿美元(单车净利0.77万美元),对比彭博预期区间145-196亿美
元仍存在下修空间。
中期销量预计达323万辆,核心驱动来自Cybertruck、ModelQ新车型放量
(1)2023年销量:我们预计2023年销量为174万辆(yoy32%),主要驱动来自全球
新能源渗透率提升。分地区看,欧洲(yoy40%)及其他地区(yoy100%)提升显著。
(2)中期销量:我们预计中期销量有望达323万辆,核心驱动来自Cybertruck产能
放量、ModelQ平价车型推出。
(3)Cybertruck稳态销量:我们预计Cybertruck稳态销量有望超50万辆/年。
(4)ModelQ稳态销量:我们预计ModelQ稳态销量有望突破40万辆/年。
风险提示:软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万美元)31,53653,82381,571100,047121,397
YOY(%)28.370.751.622.721.3