【行业研究报告】金禾实业-业绩符合预期，消费复苏代糖有望回暖

复苏，拉动代糖需求。公司作为全球甜味剂产业龙头，安赛蜜和三氯蔗糖两
项产品产能均为全球第一，龙头优势明显，拥有配套化工材料产能，产业链
齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。
产品量价齐升，全年业绩增长明显：2022年公司业绩增长，主要受益于
主营产品量价齐升。受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司主要食
主营产品量价齐升。受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司主要食
品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨，公司
适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整。2022年三氯蔗糖、安赛
蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的均价分别为38.05/7.45/11.25/8.9万元
/吨，yoy+38.57%/+7.19%/-16.43%/+2.55%，主营产品三氯蔗糖和安赛蜜
价格上浮。此外，公司年产5000吨三氯蔗糖项目2021年投产，2022贡
献业绩，价格上升期叠加新产能放量，公司享受量价齐升红利。
Q4淡季价格下滑，看好消费复苏：Q4单季来看，公司业绩同比环比均有
下滑。Q4是食品饮料消费淡季，需求有所下滑，同时疫情感染人数快速
增长影响消费，食品添加剂价格下滑。2022年Q4单季,三氯蔗糖、安
赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的均价分别为31.42/7.02/11.00/8.00
万元/吨，yoy-29.22%/-24.83%/-25.87%/-48.27%，
qoq-21.27%/-1.13%/0.00%/-5.86%。此外，11月4日公司5000吨/年三
氯蔗糖装置因安全事故停产，12月28日已完全修复并于近日开车。后续
来看，随着感染人数下降，食品饮料消费有望复苏，代糖需求也将得到
修复。
氯化亚砜投产，原料保障能力提升：公司氯化亚砜二期年产4万吨项目6
月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，公司氯化亚砜产能
达8万吨，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料
保障，降低了产品成本。2023年1月4日，公司5000吨/年三氯蔗糖产
线技改环评受理，技改完成后将提高三氯蔗糖收率、降低原料能耗，三
氯蔗糖生产成本将进一步降低。公司持续优化生产技术、生产工艺，提
升生产效率，降低生产成本。后续看,公司年产3万吨DMF项目行政审批
工作正在推进，建成投产后能进一步降低三氯蔗糖的生产成本，提升原
料供应能力。
成长动力充足，一体化优势明显：公司后续成长动力充足，2022年，公
司5000吨甲乙基麦芽酚、4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐、4
万吨氯化亚砜项目均已投产，1000吨阿洛酮糖项目也已投料开车，后续
有望为公司贡献利润。此外公司规划了定远二期项目，计划投资99亿元