【行业研究报告】-2022年12月金融数据点评：社融增速仍将寻底，信贷结构持续优化

2023年1月10日总量研究总量研究社融增速仍将寻底，信贷结构持续优化——2022年12月金融数据点评事件：12月人民币贷款新增1.40万亿元，前值1.21万亿元，预期1.24万亿元；社融新增1.31万亿元，前值1.99万亿元，预期1.61万亿元，存量同比增速9.6%，前值10.0%；M2增速11.8%，前值12.4%，预期12.0%；M1增速3.7%，前值4.6%，预期4.4%。核心观点：12月社融增速首次跌破10%，增量显著低于市场预期，政府和企业债券收缩是主要拖累因素。企业端，一方面，流动性因素导致的债市波动，仍在拖累企业债券融资；另一方面，政策性金融持续发力，叠加政策加码支持房企合理融资需求，企业中长期贷款持续景气。居民端，疫情扩散压抑消费和购房意愿低迷，依然是拖累居民部门融资需求的主因。信用扩张强度和持续性的确认，仍有待于房地产链条融资和疫情的进一步企稳。展望2023年，随着国内疫情达峰后趋稳，居民消费和购房意愿有望逐渐企稳。同时，中央经济工作会议对稳增长的诉求明显增强，金融政策有望继续加码支持房企合理融资需求，基建和制造业配套贷款也将维持高位，社融增速有望达到10.2%，节奏上前低后高。一季度来看，疫情达峰冲击下，1月信贷开门红可能弱于往年，同时，这也将减少对储备项目的消耗，增强3月季末信贷冲量的高度，一季度总体新增社融有望显著同比多增，助推社融增速企稳。总量：疫情达峰拖累下，社融增速再度下探。12月社融增速首度跌破10.0%，增量显著低于市场预期，同比收缩1.06万亿元。从融资方式来看，政府债券净融资同比少增8893亿元，企业债券净融资同比少增4876亿元，是12月新增社融同比收缩的主要推动因素。从融资主体来看，政府和居民部门净融资分别同比少增8893亿元和1963亿元，是12月新增社融的主要拖累项。结构：企业中长期新增贷款持续放量，信贷结构持续优化。政策持续发力支持下，企业中长期新增贷款表现持续亮眼，12月企业中长期新增贷款已占新增贷款总额64.48%(6MMA)。12月非金融企业部门新增信贷1.46万亿元，同比多增4451亿元，其中，企业中长期贷款同比多增8717亿元，明显高于往年季节性水平。归因来看，企业中长期信贷的主要驱动，依然来自于基建和制造业投资带动的相关融资需求，以及金融政策加码支持下房地产行业的贷款回暖。展望：基础货币投放力度渐趋缓和，2023年M2增速有望回落至9.0%左右，资金利率中枢向政策利率温和回归。国内基本面决定了宏观政策的核心诉求依然在于稳增长，但考虑到疫情达峰后对经济的冲击有望减弱，货币政策的发力强度可能会有所减弱。同时，2022年在财政发力的过程中，消耗了大量往年财政结余资金和国有企业结存利润，推动了财政存款向私人部门存款的转移，2023年财政存款向私人部门的转移力度将会明显走弱。2023年社融增速有望达到10.2%，节奏上前高后低。综合考虑宏观杠杆率对非金融部门融资总量的限制，非金融企业、居民和政府部门的新增融资情况，以及货币、财政政策的发力节奏。预计2023年社融增量约35.08万亿元，存量增速约10.2%；节奏上，企业和居民融资节奏后置，政府部门融资节奏继续前置，社融增速前低后高。一季度来看，在疫情新增确诊维持高位的背景下，1月信贷开门红情况可能会弱于往年同期水平，同时，也将减少对储备项目的消耗，增强3月季末信贷冲量的高度。风险提示：政策落地不及预期，新冠多次感染导致的大规模反复，重大项目推进不及预期。作者