【行业研究报告】-宏观经济研究周报：紧张状态下的弱松动信号

新增非农就业人数环比下降，服务业仍是贡献主力。12月美国新增非农就业
人数22.3万人，前值26.3万人，预期20万人，环比下降15.2%。分行业来
看，12月商品生产新增非农就业人数4万人，服务生产新增18万人，服务
看，12月商品生产新增非农就业人数4万人，服务生产新增18万人，服务
业仍是目前就业市场的主力支撑。
失业率指示就业市场紧张状态。12月末美国失业率3.5%，前值3.6%，与
2020年2月持平，再次下行至年内最低，就业市场仍趋紧张。
就业市场状况支持美联储鹰派立场。一方面，就业市场偏强的状态减小了美
联储在加息途径中对经济衰退的担忧。另一方面，就业市场紧张状况并未出
现实质性缓解，这意味着工资对通胀的压力仍未减弱。与制造业等资本密集
度较高的行业不同，服务业对利率的敏感程度较弱，通常紧缩压力先期施加
于行业的投资需求，随后带动服务需求的收缩。但12月服务生产的新增就业
人数仍未传递明显的降温信号，“革命尚未成功”，政策也难以放松。
新增就业人数行业分化
非耐用品制造业就业人数首度下降，建筑业、耐用品制造业新增就业人数环
比走高。12月采矿业新增就业人数0.4万人，与11月持平；建筑业新增2.8
万人，环比多增1.3万人；耐用品制造业新增2.4万人，环比多增1.6万
人；非耐用品制造业就业人数下降1.6万人，融资成本的上升和需求的收缩
对部分行业的影响开始显现。
与商品相关行业新增就业人数普遍维持低位。服务生产新增就业人数主要由
教育和保健服务、休闲和酒店业贡献，12月二者分别新增就业7.8和6.7万
人。前期CPI中核心商品的下降暗含商品市场降温，以及利率压力由高资本
行业（如制造业）向服务业传导均引致服务业中与商品相关的行业首先受到
影响，如零售、仓库。
薪资仍有增长动力
非农企业员工平均时薪增速有下行趋势。12月非农企业员工平均时薪32.82
美元，前值32.73美元，环比上涨0.27%，增速较11月下降0.21个百分
点。环比增速下降说明劳动力市场紧张程度边际缓解。
商品上产与服务生产时薪增速分化。分行业来看，12月从事商品生产员工的
平均时薪33.1美元，前值32.98美元，环比上涨0.36%，增速较11月上升
0.06个百分点；从事服务生产员工的平均时薪32.76美元，前值32.67美
元，环比上涨0.28%，增速较11月下降0.12个百分点。
平均时薪环比下降行业显著增加。12月共有4个行业平均时薪较上月下降，
而11月仅有公共事业平均时薪增速环比下降，美联储紧缩政策的影响范围有
扩大趋势。
企业劳动力需求有下降趋势
企业招工需求略有下降，职位紧张程度再次上升。12月美国非农职位空缺率
6.4%，与11月持平，职位空缺数1045.8万个，前值1051.2万个，环比减
少5.4万个。单从职位缺口来看，企业招工需求小幅收缩，但如果考虑失业
人口，则紧张程度有并未出现显著松动。我们用职位空缺数与失业人口比值
表征职位缺口与失业人口的相对强弱，12月比值为1.77，即一名失业者对应
1.77个职位空缺，前值为1.74。但从趋势来看，职位空缺数/失业人口的下
降趋势比较明显，预计未来企业招工需求将进一步收缩。
风险提示：经济衰退风险超预期、需求超预期收缩。