【行业研究报告】-东海看数据之：12月金融数据-信贷结构继续改善，社融增速降至历史低位

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投资要点
➢事件：12月M2同比11.8%，前值12.4%，M1同比3.7%，前值4.6%。新增人民币贷款1.4
万亿元，前值1.21万亿元。新增社融规模1.52万亿元，前值1.99万亿元。社融存量增速降
至9.6%，前值10%。
➢核心观点：12月金融数据整体仍然延续了此前的结构，政策推动企业中长期贷款走强，而
居民消费以及购房需求的内生增长动力仍然较弱。12月的社融存量增速降至了有统计以来
的最低水平，且在高基数的影响下，2023年1月的社融增速仍有可能继续下探。1月10日，
央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议提出“各主要银行要合理把握信贷
投放节奏，适度靠前发力”，房地产方面提出了“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预
期提升”四项行动。当前主要城市的疫情高峰已开始见到拐点，人员流动已逐渐恢复，经
期提升”四项行动。当前主要城市的疫情高峰已开始见到拐点，人员流动已逐渐恢复，经
济修复的预期也在增强，但总体仍处早期阶段。站在当下，仍需政策助力，预计货币政策
总体基调仍将维持略偏宽松。从全年来看，经济复苏可能抬升利率中枢，但相对利多权益。
➢M2-M1剪刀差继续走阔。M2增速回落，但仍处高位。一方面理财赎回导致回流居民存款的
现象仍然存在，但幅度在减小；另一方面去年同期基数走高也有一定影响。而从结构上来
看居民存款多增，企业存款少增的现象仍在持续。M1增速继续走弱，可能由于房地产销售
仍然较为低迷，以及疫情冲击对经济的影响。M2-M1剪刀差继续走阔，也反映出当前经济
活力仍然不足的现象。
➢居民贷款依旧较弱，中长期贷款拖累程度边际改善。12月居民部门新增贷款1753亿元，同
比少增1963亿元，11月为同比少增4710亿元。从结构上看，短期贷款减少113亿元，同比
多减270亿元，疫情影响下，对居民消费场景仍有明显的制约；中长期贷款新增1865亿元，
同比少增1693亿元，从绝对值上来看仍处低位，但受基数的影响，拖累较上月明显减弱。
12月30大中城市商品房成交面积1423万平方米，同比-9.9%，较上月收窄24个百分点，显
示当月的销售情况有所回暖。全年来看，居民新增中长期贷款仅2.75万亿元，较2021年少
增了3.33万亿元，也从侧面反映出房地产预期较弱，投资端对经济形成了明显的拖累，而
政策不断加码后，2023年地产的拖累有望逐步减弱。
➢企业中长期贷款表现较强。12月企业中长期贷款是重要的贡献项，新增规模达1.21万亿元，
同比多增8717亿元。一方面年内季末冲量的特征在2022年更为明显；另一方面政策推动
企业中长期贷款作用仍强，包括政策性金融工具的配套融资，设备更新改造再贷款等结构
性工具的投放，以及房地产尤其是优质地产公司融资端的支持；再者企业债券融资规模的
下降产生了一定的替代效应。
➢赎回冲击企业债发行、政府债券节奏的错位影响社融走弱。从结构上看，12月新增政府债
券融资2781亿元，同比少增8893亿元，发行节奏错位导致基数较高，而这一影响可能在
2023年一季度会持续。企业债券融资当月减少2709亿元，同比多减4876亿元，较11月继
续回落，赎回的冲击导致企业债发行利率走高，企业取消或延迟发行的规模较11月有所增
加，而这一影响已有所减弱。另外，表外融资对社融的拖累明显减弱，12月信托贷款减少
764亿元，同比大幅少减3789亿元，主要由于去年同期资管新规过渡期结束前表外融资规
模压降的力度较大，往后看，对房企资金端的支持可能会影响表外融资压降规模边际收窄。
➢风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。