【行业研究报告】-居民房贷的拖累问题仍未解决

➢人民币贷款年末冲高，企业中长贷大幅多增。12月人民币贷款延续季末
冲高特征，同比多增2700亿元，超市场预期。分项上，居民预期转弱，
消费与购房意愿客观上受到感染高峰抑制，居民房贷与短期贷款均延续少
增局面。企业中长贷同比多增8717亿元，创下有数据统计以来最高单月
增幅。1月10日央行联合银保监会召开信贷座谈会，多项政策工具有望
在2023年延续使用，继续为企业中长贷回升增添助力。票据融资同比少
增2941亿元，11月颁布的“票据新规”影响已开始体现。
➢社融增速首次低于10%，政府和企业债融资拖累最大。12月新增社融
1.31万亿元，不及人民币贷款单项增幅，存量增速降至9.6%，历史上首
次低于10%。分项上，国债净融资额少增与地方债发行节奏错位下，政
府债融资同比少增8893亿元，为最大拖累项。企业债融资受理财、债基
赎回，发行利率上升等影响，同比少增4876亿元。表外融资呈现为正向
贡献，其中委托贷款连续第2月减少，与PSL表现同步，与政策性开发
性金融工具投放完毕有关。外币贷款受汇率影响表现为同比多减。
➢居民储蓄率高企，M2增速维持高位。12月M2增速下降0.6个百分点至
➢居民储蓄率高企，M2增速维持高位。12月M2增速下降0.6个百分点至
11.8%，仍居高位，M1增速降至3.7%，反映出实体经济的资金活跃度依
然偏低。分项上，居民存款贡献存款增长的特征明显。企业存款同比少增
幅度较大，或与今年春节时点靠前，“存款搬家”现象有关。非银存款同比
多减，或与理财、债基赎回有关。财政存款持续放量。
➢居民预期有待扭转，关注政策加码空间。2022年以来，新增居民贷款持
续弱于往年，其中居民房贷的拖累最为明显。从央行调查问卷结果来看，
2022Q4居民房价预期较为悲观，居民预期转弱、需求收缩的压力仍然比
较大。从2023年经济工作扩大内需的角度出发，居民需求复苏是未来经
济修复的关键一环。关注未来有关政策的加码空间，包括可能出现的降息、
LPR下调，主要城市限购限贷政策的进一步放松等。
➢风险因素：防疫政策调整早期感染率上升，国内政策推出不及预期，美欧
经济衰退等。