【行业研究报告】-宏观经济点评:“真实”社融不差,信用仍趋走宽

类型: 中国宏观评论

机构: 开源证券

发表时间: 2023-01-11 00:00:00

更新时间: 2023-01-11 18:14:24

“真实”社融不差,信用仍趋走宽
“真实”社融不差,信用仍趋走宽
——宏观经济点评
hening@kysec.cn
证书编号:S0790522110002
事件:中国12月社会融资规模增量为1.31万亿元,预期1.61万亿元,前值
1.99万亿元。新增人民币贷款1.4万亿元,预期1.24万亿元,前值1.21万亿
元。M1同比增长3.7%,M2同比增长11.8%。
人民币信贷同比多增,企业端高增、居民端借贷需求不足
居民贷款延续负增,疫情冲击借贷需求。12月新增居民人民币贷款1753亿元,
同比少增1963亿元。居民短贷、中长贷分别少增270、1700亿元,降幅均有所
收窄。一方面,疫情制约消费场景,居民生活和消费半径下行,以地产销售为代
表的场景消费承压;另一方面,12月地产销售数据仍然不佳。30大中城市商品
房销售增速仍处低位。居民对于房地产修复预期悲观,加杠杆买房意愿不足。
企业中长贷大幅增长。新增企业贷款12637亿元,同比多增6000亿元、较过去
三年均值多增5600亿元。其中企业中长贷同比多增8717亿元,为主要的增长拉
动项,也是2022年以来企业中长贷最高增幅。原因来看,季末月份银行面临考
核,对企业贷款投放增加;12月房地产企业“三支箭”落地,民营房企融资渠
道拓宽,带动企业贷款高增;基建、制造业配套融资政策支持延续。信贷结构好
转,票据融资占比降低。12月票据融资新增1146亿元,比2021年同期少增2941
亿元,比过去三年同期均值少增1417亿元。企业贷款高增和票据融资规模下降
反映12月银行并未使用票据融资进行贷款规模冲量。
社融增速回落至10%以下,主因债券融资下行,结构改善
12月新增社融规模为1.3万亿元,比2021年同期少增1.06万亿。社融存量增速
降至9.6%,超预期下行。结构上看,企业债券与政府债券为主要拖累,人民币
信贷增加。企业债券首次转负,减少2709亿元,同比少增4876亿元。主因理财
赎回引发的信用债市场波动。政府债券同比少增8893亿元,因2022年地方政府
债券发行靠前,与2021年出现节奏差。人民币信贷新增14354亿元,同比多增
4000亿元,主要受益于企业端贷款需求稳定增长,企业中长贷后续仍有一定支
撑。居民贷款受疫情影响较大,关注疫情达峰后消费需求改善带来的房地产销售
修复,进而提振居民购房贷款需求,改善居民端贷款。
居民存款向企业转化不足,资金空转边际好转
M1、M2双降,M1降幅更大。居民存款同比多增约1万亿,企业和非银存款同
比减少。居民因消费需求疲弱、理财市场波动,储蓄意愿上升,选择将更多存款
转化为银行储蓄。M1-M2剪刀差走阔。一是2022年货币与财政政策营造了较为
宽松的信用环境,M2高增。二是受疫情影响,居民预防性储蓄需求提升,反映
实体经济和消费活跃程度的M1下行。2023年随着经济修复企稳,居民存款到
企业活期贷款的转化效率将提高,预计M1-M2背离的情况将有所缓解。
社融-M2剪刀差小幅缩窄但仍处于低位,表明12月资金空转现象有边际好转,
但实体经济融资需求增长并未大幅改善。
消费修复叠加信贷支持,预计2023年社融增速上升
政策将继续大力支持基建、制造业等领域配套贷款;保持房企信贷融资渠道稳定。
预计2023年新增人民币信贷24.4万亿元,存量同比增长约11.5%。我们测算2023
年全年社融存量规模为380.9万亿,存量同比约为10.7%。宽信用的路径可能是
前低后高。
风险提示:国内疫情反复超预期,政策执行力度不及预期。
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