【行业研究报告】泸州老窖-浓香名酒，国窖和特曲双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容泸州老窖（000568.SZ）浓香名酒，国窖和特曲双轮驱动核心观点公司研究·深度报告食品饮料·白酒Ⅱ0755-229408550755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cnliyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002基础数据合理估值278.00-309.00元收盘价239.00元总市值/流通市值351783/350017百万元52周最高价/最低价251.51/155.18元近3个月日均成交额2227.63百万元市场走势相关研究报告《泸州老窖（000568.SZ）-国窖和特曲双轮驱动，股权激励强化成长势能》——2022-10-30《泸州老窖（000568.SZ）-二季度业绩逆势实现亮眼增长，双品牌驱动成长势能不断向上》——2022-08-29《泸州老窖-000568-重大事件快评：股权激励实施，业绩稳增长可期》——2022-02-22《泸州老窖-000568-2021年三季报点评：业绩表现稳健，中高档酒保持较快增长》——2021-10-30《泸州老窖-000568-重大事件快评：股权激励显信心，内生势能更强劲》——2021-09-28公司简介：历史几经沉浮，现任管理层带领下，品牌和渠道势能不断提升，未来有望延续稳健增长态势。泸州老窖蝉联5届名酒，被誉为浓香鼻祖，品牌积淀深厚。曾经策略失误造成公司几经沉浮。2015年，新管理层“淼峰组合”上任，营销经验丰富，开启全面改革，理顺内外部机制，释放了经营活力，助推公司发展走上快车道，2015-2021年公司收入和利润复合增速达到31%/52%，其中国窖成长为市场销售规模近200亿元的高端大单品。我们认为，公司深度全国化潜力仍足，未来在优秀管理层带领下有望保持稳健增长。竞争优势分析：管理层经验丰富且稳定，渠道进化撬动品牌价值提升，股权激励强化经营动力。1）2015年以来，公司核心领导班子稳定，销售管理团队中有多位具有一线营销经验的少壮派，股权激励的推出提升了管理层的动力。2）公司渠道模式顺应行业大势和发展需要进行了多次迭代，模式的因地制宜+可复制性保障全国化快速铺开。近年，公司已完成由渠道驱动向品牌和消费驱动的模式升级，品牌力提升保证了量价实现正循环。产品视角看成长：国窖稳步全国化，特曲势能提升稳步放量。公司多品牌协同发展，打造了多增长曲线，国窖稳健发展带动产品和营收结构持续优化。1）成长曲线1：高度国窖推进深度全国化，低度国窖华北等地快速放量；2）成长曲线2：中档酒特曲在西南等地稳步放量，新品老窖1952主攻高线次高端；3）成长曲线3：低档酒推进结构优化，高光和黑盖布局大光瓶市场。区域视角看潜力：东进南图中崛起，全国化不断做深做透。公司采取因地制宜、直控终端的渠道模式，采取“东进南图中崛起”的策略加快全国布局，不断打造局部优势市场。1）增量区域1：西南和华北是强基地市场，区域深耕稳步贡献增量；2）增量区域2：华东品牌势能不断提升，渠道扩张有较大空间；3）增量区域3：华中通过会战取得销售突破，消费氛围稳步提升。盈利预测与估值：公司业绩成长性和确定性兼具。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为7.1/8.8/11.0元，对应PE为34/27/22x。结合绝对估值和相对估值，我们预计公司股票合理估值区间在278-309元之间，风险提示：宏观经济波动，疫情大面积反复，行业竞争加剧，行业整体需求和消费升级不及预期，中高档酒销售和区域拓展不及预期，食品安全风险等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)16,65320,64225,39830,91237,246(+/-%)5.3%24.0%23.0%21.7%20.5%净利润(百万元)60067956103421294816080(+/-%)29.4%32.5%30.0%25.2%24.2%