【行业研究报告】新和成-深度研究报告:低谷时方显龙头本色,多赛道布局铸就长期价值

类型: 深度研究

机构: 华创证券

发表时间: 2023-01-11 00:00:00

更新时间: 2023-01-11 19:14:43

以研发为本打造一体化产业链,凭成本优势树立行业标杆地位。新和成是国
内精细化工龙头企业,也是全球四大维生素生产商之一,经过20余年的发展
已形成以营养品为核心的四大业务体系。公司以研发为本,相继突破异佛尔酮、
芳樟醇、柠檬醛等关键中间体技术,建立了VE和VA的一体化产业链,奠定
芳樟醇、柠檬醛等关键中间体技术,建立了VE和VA的一体化产业链,奠定
了成本优势。此外,公司以已有中间体为基础,大力推动新品研发,新品落地
即具有一体化带来的成本优势,凭借成本优势,公司芳樟醇系列产品、柠檬醛
系列产品和PPS等非营养品业务产品均做到了国内乃至全球领先地位。
景气反转:维生素需求改善,成本压力下供给预期收紧,具有弹性业绩。2022
年,维生素行业经历了近一年的低迷状态,短期看维生素行业已进入景气复苏
周期。需求上,2022年国内生猪养殖利润的恢复,养殖户启动补栏,存栏量
开始反弹,基础需求逐步复苏。成本上,维生素面临原材料和能源两方面的压
力,原材料价格变动所带来的成本提升是全球维生素企业共同的挑战,但欧洲
产能还面临天然气价格飙升所带来的能源成本压力。供给上,由于预期成本提
升叠加行业挺价不顺,帝斯曼、安迪苏等维生素龙头已经或即将开始减产,维
生素产能开始收紧。因此,在需求改善和供给收紧的情况下,维生素或迎来景
气反转,新和成作为维生素行业龙头将有望充分享受景气反转带来的弹性业
绩。
中期增量:PPS、薄荷醇、VB5开始试车,牛磺酸即将投产,蛋氨酸将迎产
能翻倍,贡献中期增量业绩。营养品业务方面,VB5项目开始试车,3万吨牛
磺酸项目预计23H1投产,15万吨蛋氨酸有序推进,预计2023年6月投产;
香精香料业务方面,5000吨薄荷醇项目试车顺利,生产负荷逐步提升;新材
料方面,7000吨PPS三期项目正在产能爬坡。三大业务均有项目明确投产时
间,有望于2023、2024贡献增量业绩。
长期价值:长远布局叠加技术优势,有望复制已有成就,锁定规划业务领先
地位。新和成的长期价值在于布局能力,擅长基于已有资源不断布局新赛道,
并且凭借产业链及研发优势不断降低新业务的成本,脚踏实地逐步成为细分龙
头。从历史上看,除传统维生素业务外,新和成已凭借长远布局和技术优势在
香精香料和新材料的各细分领域成为龙头,未来公司规划的己二腈乃至PA66、
异氰酸酯也有望复刻已有成就,提前锁定领先地位。
投资建议:新和成作为精细化工龙头,横向多元化布局能力与纵向一体化下游
延伸能力较强,且有望在维生素周期中充分受益。我们预计公司2022-2024年
实现营收153.80亿/200.42亿/233.14亿(前值为160.68亿/208.84亿/242.08亿),
同比+3.9%/+30.3%/+16.3%;实现归母净利润39.37亿/50.98亿/61.77亿(前值
为40.92亿/54.53亿/62.59亿),同比-9.0%/+29.5%/+21.2%;对应PE为15/12/10
倍。通过可比公司估值,给予公司2023年15倍PE,对应目标价为24.75元,
维持“强推”评级。
风险提示:产品价格不及预期;在建项目不及预期;原料价格大幅波动;环保
整治加强。
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