【行业研究报告】浩通科技-贵金属回收龙头，高成长与顺周期共振

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）2,2373,2005,5007,000
同比108%43%72%27%
归属母公司净利润（百万元）246181363521
同比103%-27%100%44%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.171.603.204.60
P/E（现价&最新股本摊薄）17.5523.9011.938.30
投资要点
◼浩通科技：贵金属回收的优质企业。浩通科技是国内重要的贵金属回收
厂商之一，构建了“回收-新材料-贸易”的完整贵金属业务体系，主要
产品为铂、钯、铑、银等贵金属及其系列新材料产品。贵金属回收业务
2022H1毛利占比为91%，是公司核心业务。
◼贵金属回收行业：铂系金属日益紧缺，回收行业前景广阔。铂族金属供
给有限，我国现阶段主要依赖进口和回收，贵金属回收产业的发展是贵
给有限，我国现阶段主要依赖进口和回收，贵金属回收产业的发展是贵
金属实现内循环的重要环节。根据WPIC，国五完全切换至国六将带动
国内钯金用量增加40%，铑金用量增加50%-100%，铂金用量增加
10%~15%。我国化工行业2016-2020年铂、钯需求量年复合增长24.06%
和20.95%。
◼贵金属再生资源龙头呼之欲出，重点发力汽车废气催市场。公司贵金属
回收处理规模不断扩大，已成为国内石油及化工领域重要的贵金属回收
厂商之一。公司贵金属回收业务主要集中于石油及化工领域，在该领域
市占率从2018年的13%稳步上升至2020年的20%；2021年公司含贵
金属废催化剂处理量1699吨，同比增14%。公司计划通过募投项目扩
大产能，新增废催化剂处理能力1,500吨/年和贵金属新材料新增产能
10吨/年。公司拟通过控股子公司江西浩博新材项目，预计建成一期处
理废汽催3,000t/a；二期处理废汽催12,000t/a、含钯等废剂3,000t/a。
2020-2022年国内废汽催年均复合增长率为15%，公司正积极布局汽催
回收领域，有望成为新的利润增长点。
◼技术、管理赋能，软实力铸就护城河。贵金属回收行业具有较高的资质、
技术及客户壁垒。公司注重科技创新，目前公司的铂溶解液富集技术等
多项自主研发的核心技术处于国内领先水平，并且参与制定了多项行业
技术标准。公司目前与中石油、中石化、中海油、中化集团、巴斯夫等
中外知名企业均建立了良好合作关系。
◼盈利预测与投资评级：考虑公司主营业务产能稳步放量，我们预计公司
2022-2024年收入为32/55/70亿元，同比增速为43%/72%/27%；归母净
利润分别为1.8/3.6/5.2亿元，同比增速分别为-27%/100%/44%。对应PE
分别为24/12/8x。此处我们选取以贵金属为业的贵研铂业、格林美为可
比公司，得出2023-2024年PE均值为21/15x。公司估值较可比公司均
◼风险提示：贵金属市场价格波动；贵金属回收业务集中风险。
股价走势
-64%
-57%